城投控股(600649)：核心城市禀赋为推盘发力蓄势

城投控股发布一季报，2026Q1 实现营收8.53 亿元（yoy-63.55%），归母净利726.65 万元（yoy-69.20%）。因期内地产结算规模下降，致收入和利润同比收缩。截至期末，公司合同负债仍有86 亿，我们预计全年营收降幅有望收窄。公司核心城市禀赋优势显著，同时具有持有运营资产证券化以及城市更新机遇等诸多看点，维持“买入”。


　　销售规模下降但可售资源充沛，积极发挥融资优势或为拓储蓄势期内签约销售额约5.01 亿元（yoy-73%），销售面积0.46 万方（yoy-69%），规模收缩的原因在于期内公司未推出新盘，主要是露香园二期、璟雲里二期、馥公馆、虹盛里等项目续销。据我们测算，截至2025 年末公司土储对应未售货值仍有近700 亿，且99%位于上海，待入市货值充沛。预计露香园二期别墅、24 年所获黄浦小东门部分货值以及闵行项目有望今年入市，助力销售规模回升。拓储方面，Q1 尚未发力，但在手货币资金充足（65 亿）。


　　3、4 月公司分别成功发行20 亿公司债和8.7 亿，利率分别为1.95%/2.02%，中票利率较25 年9 月所发中票再降38bp。融资优势为公司拿地蓄势，静待公司今年在土地市场发力。


　　运营板块持续扩张，资产证券化空间提升


　　公司租赁业务进一步扩张。截至期末，已出租面积约39.12 万方，同比提升19%，增长主要来自于在营项目的出租率提升。Q1 租赁业务租金合计1.2亿，同比+ 56.9%。随着公司管理规模逐步扩大，有望提升盈利空间。此外，公司已打通C-REIT 通道，目前已经进入扩募周期，计划将浦江和九星社区纳入底层资产，资产证券化以及价值重估的空间也有望进一步提升。


　　盈利预测和估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利为3.34/3.94/4.71 亿元、BPS8.53/8.69/8.88元的盈利预测，可比公司2026 年Wind 一致预期PB 均值为0.75 倍，我们认为公司作为上海城投平台，禀赋优势显著，积极参与上海城市更新，有望受益于地产发展新模式下的政策，强调分红以及回购，显示其积极的市值管理态度，予以0.75 倍26PB，对应26BPS8.53 元，目标价6.41 元（前值6.31 元，0.74 倍26PB），维持“买入”。


　　风险提示：推盘放缓导致业绩低于预期；市场供应放量导致去化趋缓风险。

□.刘.璐./.陈.慎    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司