潮宏基(002345)：产品结构优化带动盈利能力提升

潮宏基公布一季度业绩：26Q1 实现营收24.98 亿元，同比+10.9%；归母净利2.64 亿元，同比+39.5%。期内公司花丝、臻金等系列推出新品，带动珠宝首饰增长亮眼，产品结构优化对利润端的增厚更为明显。此外，公司4 月已向香港联交所更新递交了上市申请材料，如港股上市顺利落地，有望进一步提升品牌影响力，并助力海外市场拓展。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借非遗工艺和时尚设计形成差异化产品矩阵，我们继续看好潮宏基产品力提升趋势下的国内外成长空间，维持“买入”评级。


　　渠道注重提质增效，珠宝业务增长亮眼


　　公司期内持续打磨产品与服务，夯实品牌核心竞争力。1）渠道注重提质增效，26Q1 潮宏基珠宝总店数达1669 家，期内净开店1 家。其中，加盟门店数1495 家，净开店9 家；直营门店为174 家，净关店8 家。期内进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商圈，提升品牌势能。2）产品持续推新，期内焕新升级“非遗花丝·风雨桥”系列，高工艺黄金产品线“臻金”推出多款新品，带动时尚珠宝首饰收入同增超30%。3）通过非遗共创、跨界联名、快闪等活动，持续推动品牌扩圈。4）海外市场稳步推进，Q1潮宏基珠宝在马来西亚吉隆坡新开一家直营门店。


　　产品结构优化带动利润率提升


　　26Q1 综合毛利率为26.9%，同比+4.0pct，主因高毛利率的时尚珠宝首饰占比增加。Q1 销售费用率为9.1%，同比+0.3pct，我们预计主因公司加大品牌推广力度。管理/研发/财务费用率分别为1.1%/0.6%/0.5%，同比分别-0.2/-0.5/+0.1pct，管理费用管控良好，26 年研发项目暂未启动带来研发费用率的短期下降。综合影响下，Q1 归母净利率同比+2.2pct 至10.5%。


　　期待新生产基地、海外市场拓展及“1+N”品牌组合稳步推进据公司港股招股书，潮宏基正在从生产到销售端全链条发力，为后续增长积蓄动能。1）新生产基地：公司将在汕头建设新生产基地，当前已完成土地收购，预计26 年开工、27 年完成建设，有望提升公司的生产和研发能力。


　　2）海外扩张：公司计划于2026-28 年在海外市场开设20 家自营店，公司预计海外直营店的盈亏平衡期为3 个月，现金投资回本期为18 个月，单店模型优秀。3）“臻ZHEN”品牌：公司计划2026-28 年每年各开设一家旗舰店，有望完善公司在高级黄金品牌的布局。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测7.68/9.14/11.20 亿元。参考可比公司26 年PE 均值21 倍（前值23 倍），考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP 联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司2026 年22 倍PE 估值，对应目标价为18.9 元（前值2026 年24倍PE，对应目标价20.4 元）。


　　风险提示：行业竞争加剧、黄金价格波动、门店拓展计划不及预期、消费信心恢复不达预期。

□.樊.俊.豪./.惠.普    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司