格力电器(000651)：2026Q1收入业绩增速转正 2025A智能装备业务实现逆势高增

事件：2026 年4 月28 日，格力电器发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现总营收1711.18 亿元（-9.96%），归母净利润290.03亿元（-9.89%），扣非归母净利润277.06 亿元（-7.95%）。2026Q1 实现总营收430.80 亿元（+3.46%），归母净利润60.82 亿元（+3.01%），扣非归母净利润57.02 亿元（-0.27%）。


　　2025Q4 收入业绩持续承压，智能装备业务实现逆势高增。1）分季度：


　　2025Q4 收入达334.65 亿元（-21.49%），归母净利润75.42 亿元（-26.23%），收入和利润端均持续承压，或系受到国内以旧换新政策退坡的影响。2）分产品：2025 年公司消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务收入分别达1330.55/173.81/6.81/26.65/166.65 亿元，分别同比-10.44/+0.78/+60.51/-23.52/-14.31%，其中，核心业务消费电器收入出现双位数下滑，工业制品及绿色能源保持小幅增长，智能装备业务则实现逆势快增。3）分地区：2025 年公司境内/境外主营业务收入分别为1264.07/273.75 亿元，分别同比-10.67/-2.93%，内销收入下滑幅度较大，外销业务亦小幅承压。


　　2025Q4 毛利率同比明显改善，2026Q1 盈利能力整体稳健。1）毛利率： 2025Q4/2026Q1 公司毛利率分别为35.45/27.42% ， 分别同比+8.74/+0.06pct，其中2025Q4 毛利率改善明显，或系产品结构优化及成本端改善所致，2026Q1 毛利率基本保持稳定。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为21.90%/14.19%，分别同比-4.39/-0.12pct，2025Q4 净利率下滑幅度较大主系所得税费用涨幅较大所致。3）费用端：2025Q4 和2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.45/2.62/2.51/-2.36%和6.03/4.23/3.34/-1.85%，分别同比+3.41/+0.08/-1.13/-0.23pct 和+0.62/+0.84/-0.74/+0.80pct，2025Q4 研发费用率有所优化，期间费用率整体仍处于可控区间。


　　投资建议：行业端，国内消费市场有所回暖带动内需增长，叠加供给端工业生产呈现加速复苏状态。公司端，持续打造精细化产品矩阵，深耕家用空调与暖通设备板块，维持中央空调高市占率；拟增持子公司格力钛股份助力新能源业务加速发展，叠加创新驱动为绿色发展赋能，有望为业绩增长提供新助力。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为305.89/319.83/332.70 亿元，对应EPS 分别为5.46/5.71/5.94 元，当前股价对应PE 分别为7.41/7.09/6.81 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。

□.孟.昕./.赵.梦.菲    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司