拓荆科技(688072)：经营业绩稳定增长 合同负债、在手订单彰显未来潜力

事项：


　　公司发布2025年报和2026Q1报，2025年，公司实现收入65.19亿元，同比增长58.87%，实现归母净利润9.27亿元，同比增长34.67%；2026Q1，公司实现收入11.12亿元，同比增长56.97%，实现归母净利润5.71亿元、扣非归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈。


　　平安观点：


　　2025年经营业绩稳定增长，合同负债、在手订单彰显未来潜力。2025年，公司实现收入65.19亿元，同比增长58.87%，实现归母净利润9.27亿元，同比增加34.67%，实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长103.05%。2025年，公司PECVD、ALD、混合键合设备等均取得亮眼业绩：1）PECVD，2025年实现收入约51.42亿元，同比增长75.27%，主要系公司应用于先进存储、先进逻辑领域的基于新型设备平台（PF-300T Plus和PF-300M）和新型反应腔（pX和Supra-D）开发的PECVDStack（ONO 叠层）、ACHM以及PECVD Bianca等产品批量通过客户验证，进入规模化量产阶段，并实现收入转化；2）ALD设备：2025年实现收入约3.01亿元，同比大幅增长191.82%，主要系公司PE-ALDSiO2、SiN、SiCO等多款设备量产规模快速提升，Thermal-ALD首台TiN工艺产品通过客户验证，收入同比实现大幅度增长；3）混合键合设备：2025年实现收入1.36亿元，同比增长41.92%，主要系公司晶圆对晶圆混合键合产品持续获得订单，并有多台通过客户验证，量产规模大幅提升，此外，公司首台晶圆对晶圆熔融键合产品通过客户验证，实现收入转化。截止2025年末，公司合同负债48.52亿元，相较2024年年末增长62.66%，主要系同比预收客户货款大幅增加所致，同时，公司在手订单金额约为110亿元，为公司后续收入持续增长奠定了坚实的基础。


　　2026Q1势头不减，公司盈利能力大幅改善。2026Q1，公司实现收入11.12亿元，同比增长56.97%，实现归母净利润5.71亿元，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比扭亏为盈，实现毛利率41.69%，同比增长21.75pct。2026Q1，公司收入、利润表现优异，主要原因为公司应用于先进制程领域的设备批量获得客户验证通过，量产规模进一步扩大，同时，公司毛利率显著提升，期间费用率下降，且公司对外投资的公允价值变动损益提升等因素共同所致。


　　投资建议：公司发展态势欣欣向荣，PECVD基本盘快速增长，ALD厚积薄发，混合键合设备潜力可观。同时，公司合同负债和在手订单规模较大，为未来业绩增长提供充足保障。考虑公司订单饱满，下游需求旺盛，且公司产品成熟度逐渐提高，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2026-2028年净利润分别为17.01亿元（前值为16.48亿元亿元）、23.16亿元（前值为22.82亿元）、28.44亿元（新增），对应2026年4月29日收盘价的PE分别为 70.4X、51.7X、42.1X，维持对公司“推荐”评级。


　　风险提示：1、技术创新及新产品开发风险。半导体技术日新月异，新的市场需求层出不穷，若公司产品迭代速度无法满足技术进步带来的设备新需求，可能对公司的业绩成长性带来不利影响。2、下游需求不及预期的风险。公司产品主要应用于半导体产业，若国内晶圆厂的扩产节奏放缓，将直接影响公司业绩。3、市场竞争风险。国内半导体设备厂商存在互相进入彼此业务领域并开发同类产品的可能，公司可能面临国际巨头及潜在国内新进入者的双重竞争，如果公司无法有效应对市场竞争环境，可能对公司业绩产生不利影响。

□.杨.钟./.陈.福.栋./.徐.勇./.徐.碧.云./.郭.冠.君    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司