山西汾酒(600809)：业绩有所承压 省内基本盘市场稳健

公司发布 2026 年一季报，2026 年一季度实现营业收入149.23 亿元，同比 -9.68%，归母净利润为 53.83 亿元，同比 - 19.03%。


　　平安观点：


　　省内基本盘市场稳健，省外销售市场承压。26Q1，分产品来看，汾酒销售收入 147.13 亿元，同比- 9.24%；其他酒类销售收入1.68 亿元，同比-37.25%；分渠道来看，代理渠道销售收入141.23 亿元，同比- 9.60%；直销、团购、电商平台销售收入7.58 亿元，同比-11.55%。分区域来看，省内销售收入60.87亿元，同比+0.06%；省外销售收入87.94亿元，同比-15.41%。


　　销售费用率有所下降，合同负债表现较好。26Q1 公司销售费用 13.24亿元，同比-13.20%，销售费用率8.87%，较上年同期下降0.36pct；管理费用 3.21 亿元，同比 +10.58%，管理费用率 2.15%，较上年同期提高0.39pct。26Q1期末公司合同负债为79.04亿元，较上年末增加了8.97亿元，合同负债表现较好。


　　看好公司长期发展，维持“推荐”评级。考虑到消费仍然承压，我们调整2026-28年归母净利预测至112/122/136亿元（原值：127/137/151亿元），2026 年是“十五五”规划开局之年，也是汾酒复兴全面发力的关键时期，公司将聚焦品牌升级与市场拓展，推动公司全要素、高质量、又好又快扎根中国酒业第一方阵。我们看好公司的长期发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

□.张.晋.溢./.韦.毓    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司