西麦食品(002956)一季报点评：26Q1经营提速开门红 全年高成长可期

本报告导读：


　　公司26Q1 收入利润表现亮眼，经营节奏持续提速。全年上修盈利预测，继续给予“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。我们上修 26-28年 EPS 预测为1.31/1.64/2.02元（原预测1.10/1.38/1.67 元），新增28 年2.02 元预测。结合可比公司估值情况，考虑公司业绩成长性(25-28 年归母净利润CAGR 接近30%)，给予公司30 倍PE（2026E），目标价39.3 元/股，“增持”评级。


　　26Q1 业绩高成长实现开门红。26Q1 公司实现营收8.24 亿元（YOY+25.6%），营收保持快速增长，实现归母净利润1.01 亿元（YOY+85.9%），盈利能力显著提升。具体拆分来看，26Q1 毛利率+0.4pct，期间费率-4.4pct（其中销售费率-4.3pct，管理费率-0.2pct，财务费率+0.07pct），最终受益于营业收入规模提升及销售费用费率下降共同影响，归母净利率+4.0pct。


　　经营提速，利润表现再上新台阶。公司自25 年以来，每个季度营收均保持较快成长，26Q1 营收增长继续提速，同时销售净利率呈现持续提升趋势，26Q1 归母净利率达到12.30%，且单季归母净利润突破1 亿，再上一个台阶。此外若25Q4+26Q1 合计来看，公司营收同比增长22.23%，归母净利润同比增长77.65%，归母净利率提升3.22pct 至10.31%。


　　从燕麦大单品到第二曲线推出。25 年公司保持中国燕麦谷物市场第一领先地位，领先优势持续扩大。燕麦业务方面，公司构建“基本盘+增长盘+新曲线”产品增长体系。此外25 年公司成功推出药食同源燕麦片+粉系列产品，打破品类消费边界。25 年公司其他业务收入同比增长26.87%。


　　25 年全渠道协同发展，势能上行。（1）线下业务同比增长近15%（零食渠道销售同比增长近50%）；（2）电商线上直营渠道销售同比增长35%，抖音平台同比销售增长超30%；（3）即时零售渠道GMV销售规模超1.5 亿元，同比增长超30%。我们认为，当前公司整体经营势能向上，产品矩阵扩充，全渠道渗透，继续看好产品力+渠道力共振驱动后续业绩较好成长。


　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）需求不及预期，（3）成本波动。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司