海思科(002653)：2025年业绩符合预期 2026年BD进入新常态

本报告导读：


　　本篇报告为我们对于海思科2025 年的业绩回顾以及2026 年的展望投资要点：


　　[Tabl我e_们Su预mm测a海ry]思 科2026-2028E 归母净利润分别为8.76、3.90、5.07亿元，采用可比公司估值法，给予公司2026 年90X PE，对应目标价70.20 元，给予增持评级。


　　公司2025 年业绩增长强劲，2026 年公司给出内生增长20%+的指引。2025 年公司全年收入43.88 亿元，yoy+18%，扣非净利润1.67亿元，yoy+26%。创新药占比接近半数，四个创新药产品同比增长50%+，已成为增长的最主要动能。2026 年环泊酚、考格列汀和克利加巴林预计将继续快速放量，安瑞克芬将开启医保首年放量，值得期待，公司给出全年内生增长超过20%的指引。


　　BD 进展顺利，首付款和里程碑的确认有望增厚2026 年报表。2026年至今公司已实现PDE3/4 抑制剂和Nav1.8 抑制剂的对外授权，其中PDE3/4 交易的部分首付款已在26 年一季报确认，全年预计确认合计 1.48 亿美金首付款+里程碑，从而增厚报表。


　　公司2025 年研发进展顺利，2026 年多个优质分子将会读出初步数据，是公司极佳的对外授权窗口期。2025 年至今，公司已经推进DPP1 抑制剂、PDE4B 抑制剂、PDE3/4 抑制剂进入III 期临床，并有望在26 年启动IL23R 环肽、THRβ抑制剂的III 期临床，这些管线有望支撑公司2028 年后的增长。此外，公司陆续推进了8 个资产进入I 期临床。2026 年有望读出上述后期资产的II 期poc 数据，以及部分早期资产的I 期临床数据，考虑到这些管线大部分全球进度靠前，我们认为2026 年会是公司极佳的对外授权窗口期。


　　和艾伯维合作开发Nav1.8 药物，有望突破现有药物的疗效瓶颈。4月13 日，公司和艾伯维达成合作协议，向后者授权HSK55718 和HSK51155 两款Nav1.8 抑制剂，海思科获得0.3 亿美金首付款、7.15亿里程碑以及最高至高个位数的销售分成，艾伯维还会支持两个品种至概念验证临床的一定研发成本。Nav1.8 抑制剂vx548、vx993 已展现出针对急性镇痛的有限疗效，并在探索慢性镇痛的市场拓展机会，HSK55718 通过静脉注射有望实现快速起效，提高镇痛疗效。


　　风险提示：政治风险、全球医药政策变化风险、产品上市进度不及预期风险、产品迭代的风险、对外合作进度不及预期风险

□.余.文.心./.余.克.清./.廖.博.闻    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司