上海新阳(300236)：电子化学品利润高增 大规模项目进展顺利

公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营收5.77 亿元，yoy+33.05%；归母净利润1.04 亿元，yoy+102.59%；归母扣非净利润0.99 亿元，yoy+109.52%。


　　平安观点：


　　半导体材料业务利润实现高速增长。26Q1 公司半导体业务实现营业收入4.89 亿元，同比增长 44.37%，实现扣除非经常性损益的净利润 9319 万元，同比高增 118.93%。涂料板块本报告期实现营业收入 0.88 亿元，同比下降 7.43%，通过不断优化运营成本结构，实现扣非净利润同比上升23.06%。公司持续加大半导体相关产品研发投入，26Q1 研发费用同比增加18.31%，占营业收入的12.41%，主要是在光刻胶及研磨液等研发投入增加。AI 技术高速发展，半导体产业加速扩张，国产力量崛起，公司产品在集成电路制造及先进封装材料等领域需求增长强劲，2025 年公司集成电路材料总销量达 2.85 万吨，同比增长45%，其中晶圆制造用化学材料销量占比超 80%。分产品来看，2025 年电镀液及添加剂系列产品销售额与同比增长40%，晶圆制造用铜/铝制程刻蚀后清洗系列产品销售额同比增长超50%，蚀刻液市场应用规模同比增长超80%，多款光刻胶产品实现批量化销售，销售规模同比增长 30%以上，研磨材料销售额同比增长160%。


　　5 万吨/年大规模电子化学品项目进展顺利。2025 年上海松江本部 128 亩年产 50000 吨集成电路关键工艺材料及总部、研发中心项目，年内立项、年内开工，进展顺利。该项目预计总投资18.5 亿元，建设内容包括0.5 万吨/年超纯芯片清洗液系列产品、0.65 万吨/年超纯芯片电镀液系列产品、3.35 万吨/年超纯芯片蚀刻液系列产品、0.5 万吨/年化学机械抛光液系列产品，以及新建总部和研发中心，项目建设周期24 个月，计划2025 年11 月开工建设，2027 年5 月竣工，2027 年11 月投产，2032 年达产。随着公司在半导体业务方面布局的持续加深，未来新产能陆续投产，匹配高速增长的市场需求，公司业绩规模有较大的增量空间。


　　投资建议：半导体正处需求持续增加的行业上行周期，公司集成电路用湿电子化学品订单持续攀升、产销增幅可观，合肥新阳扩产项目目前已完成部分产线建设（2025 年4 月公告，项目建设产能从1.7 万吨/年扩至4.35 万吨/年，扩建产能计划于2027年6 月底前全部完成），即将进入调试及试生产阶段，有望带来增量收益；同时，公司拟新建的上海松江本部5 万吨/年集成电路关键工艺材料项目已开工，进展顺利，投产后将进一步扩充半导体用电子化学品产能，匹配快速增长的市场需求。随着高毛利的半导体材料销售规模的不断增加，公司营收和利润均有望保持较好的增幅。综上，我们预期2026-2027 年公司有望实现归母净利润4.17 亿元、5.70 亿元（较原值3.64 亿元、5.22 亿元有所上调，考虑到公司电子化学品销量呈现快速增加态势，未来随着各新建项目投产，量增趋势有望持续，因此上调了销量预期），新增2028 年归母净利润预测值7.15 亿元，对应2026年4 月29 日收盘价PE 分别为72.1 倍、52.7 倍、42.0 倍，终端半导体行业基本面向好、景气上行，公司湿电子化学品销售规模扩大、业绩增势向好，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、终端需求增速不及预期。若终端半导体产业需求增长不及预期，则公司电子化学品订单和销售规模增长可能放缓。2、市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行、毛利被压缩。3、原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。4、在建项目建设进度不及预期的风险。若公司在建的合肥新阳扩产项目和上海化学工业区项目建设进度不及预期，产能无法及时释放，则可能影响公司业绩兑现。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司