华阳股份(600348)2025年年报及2026年一季报点评：量增降本支撑盈利韧性 新能源新材料实现突破性进展

2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告


　　2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导致销售回款下降。


　　2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元,同比下降22.41%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。


　　煤炭量增价跌，降本成效显著


　　2025 年煤炭业务营收179.51 亿元， 同比下降10.93% ； 营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。


　　产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比-0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。


　　价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、创新技术、改进装备等措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。


　　2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。


　　新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50%? 公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。


　　2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。


　　投资建议


　　预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示


　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

□.景.剑.文./.温.慧    .大.同.证.券.有.限.责.任.公.司