国茂股份(603915)2025年年报及2026年一季报点评：精密减速器业务进入具身智能产业链 海外业务版图持续扩张

事件：国茂股份发布25 年年报及26 年一季报。25 年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润26.5/2.4/1.8 亿元，同比+2%/-20%/-12%；26Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润6.6/0.6/0.5 亿元，同比+9%/+28%/+31%。


　　点评：


　　摩多利减速机及GNORD 减速机业务收入高增。25 年公司齿轮减速机/摆线针轮减速机/摩多利减速机/GNORD 减速机业务收入为19.9/3.3/1.4/1.1 亿元，同比+2%/-7%/+39%/+24%，销量同比+13%/-6%/+44%/+6%；毛利率为18.0%/25.6%/31.4%/12.8%，同比-1.0/+0.4/+2.2/+0.7pcts。作为公司高端化战略的核心引擎，捷诺全年销售订单同比实现快速增长，产品顺利进入高精密机床、氧化铝设备领域，持续填补高端细分市场的空白。25 年，公司综合毛利率为20.6%，同比-0.5pct，期间费用率为10.3%，同比+0.5pct，毛利率下降、期间费用率提升、公允价值变动收益同比减少，是归母净利润增速低于收入增速的主要原因。


　　精密减速器业务进入具身智能产业链，海外业务版图持续扩张。近年来公司积极布局以精密减速器产品为核心的新兴业务，旗下的摩多利传动及国茂精密在25年实现了业务的较快增长。摩多利传动专注于精密行星减速机领域，紧抓高端机床、机器人、新能源等市场机遇，通过持续的研发创新、工艺优化与质量精进，成功将产品导入多领域应用场景。同时，摩多利与国茂销售协同发力，在 AGV、锂电、铝型材及机器人等领域实现了关键业务突破。国茂精密把握具身智能产业发展关键期，以核心产品谐波减速器为战略支点，积极与主机厂开展较为广泛的商务对接、样品试制与试机测试，初步构建起融合机器人产业的配套业务生态，卡位具身智能核心零部件供应链的关键节点。目前该部分业务产生的收入在公司整体收入的占比仍然偏低。此外，公司海外业务版图持续扩张，在比利时、波兰、哥伦比亚等国家打开突破口，为进一步拓展欧洲及美洲市场奠定了坚实基础。


　　盈利预测、估值与评级：2025 年，国茂股份精密减速器业务进入具身智能产业链，海外业务版图持续扩张。考虑到传统减速机行业竞争加剧，我们下调对公司26-27 年归母净利润预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为3.3（下调22%）/3.6（下调24%）/4.1 亿元。公司高端线应用领域不断拓展，看好公司高端产品线成长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求持续疲软的风险；市场竞争持续加剧的风险；高端产品市场拓展不及预期的风险。

□.黄.帅.斌./.陈.奇.凡./.庄.晓.波    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司