歌力思(603808)：2025年盈利改善 2026Q1业绩表现超预期

2025 年公司收入同比下滑6%至28.57 亿元，扣非归母净利润1.09 亿元，同比扭亏。国际品牌表现出色，多品牌线上高速增长，海外业务持续改善。2026Q1收入同比增长8%至7.44 亿元，扣非归母净利润同比增长111%至0.63 亿元。


　　当前市值对应26PE19X，27PE16X，维持强烈推荐评级。


　　2025 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润为28.57 亿元（-5.9%）、3.14 亿元（上年亏损2.38 亿元）、1.65 亿元（上年亏损3.1亿元）、1.09 亿元（上年亏损3.13 亿元）。


　　分品牌看：ELLASSAY 品牌营收11.18 亿元（-3.82%），门店数量284 家（净减17 家）。LAUREL 品牌营收4.67 亿元（+12.75%），门店数量96 家（净增3 家）。IRO 品牌营收6.41 亿元（-3.22%），门店数量97 家（净减9 家）。


　　self-portrait 品牌营收5.87 亿元（+16.19%），门店数量78 家（净增5 家）。


　　nobis 品牌营收0.15 亿元（+8.91%），门店数量3 家（净减1 家）。


　　分渠道看：2025 年线上营收5.27 亿元（+1.14%，占比18.62%），线下营收23.01 亿元（-7.07%，占比81.38%）。直营营收25.29 亿元（-3.3%，占比89.45%），加盟营收2.98 亿元（-21.69%，占比10.55%）。


　　2025 年盈利能力大幅度提升：2025 年毛利率同比微降0.46pct 至66.9%，但净利率同比大幅提升16.41pct 至7.99%，实现扭亏为盈。毛利率：ELLASSAY品牌毛利率65.83%（-2.36pct），LAUREL 品牌毛利率65.98%（-0.34pct），IRO 品牌毛利率59.81%（-1.21pct），Self-Portrait 品牌毛利率80.46%（-1.58pct），NBS 品牌毛利率67.31%（+1.56pct）。期间费用率降低8.12pct至55.6%，其中销售费用率47%（-2.74pct）、管理费用率7.2%（-2.21pct）、研发费用率2.46%（-0.14pct）、财务费用率-1.32%（-3.02pct）。经营现金流改善：经营净现金流为5.76 亿元（+38.19%）；25 年末存货7.29 亿，较2024 年末减少0.99 亿（环比-11.9%）。


　　2026Q1 公司收入同比增长8%至7.44 亿元，扣非归母净利润同比增长111%至0.63 亿元。分品牌看：歌力思主品牌收入同比增长3%，laurel 同比增长32%，IRO 同比增长11%，Self-portrait 同比增长13%。分渠道看：直营收入同比增长13%，分销业务收入同比增长2%。盈利能力明显提升：2026Q1扣非归母净利润率同比提升4.16pct 至8.51%，其中毛利率同比提升5.15pct至70.84%，销售费用率下降1.19pct 至47,16%，管理费用率同比下降1.70pct至5.67%，财务费用率同比提升2.04pct 至0.96%。


　　盈利预测及投资建议。公司深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率。多品牌在国内稳健增长、线上增长较快，海外业务继续调整中。考虑到目前国内消费环境仍存在不确定性，我们小幅下调2026年-2028 年的盈利预测：预计2026-2028 年收入规模为30.46 亿元、33.12亿元、35.93 亿元，同比增速为7%、9%、8%；归母净利润规模为2.07 亿元、　　2.44 亿元、2.73 亿元，同比增速为25%、18%、12%。当前市值对应26PE19X，27PE16X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：国内客流及消费购买力不及预期的风险、海外业务减亏不及预期风险、存货减值风险等。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司