歌力思(603808)：1Q26业绩高于预期 经营质量持续向上

2025 年业绩符合市场预期，1Q26 扣非净利润高于我们预期公司公布2025 年及1Q26 业绩：2025 年收入28.57 亿元，同比-6%；归母净利润1.65 亿元，同比转盈。2025 年业绩符合市场预期。1Q26 收入7.44 亿元，同比+8%；归母净利润0.41 亿元，同比基本持平；扣非净利润0.63 亿元，同比+111%。1Q26扣非净利润高于我们预期，主要因国内业务利润率提升超预期。


　　2025 年国内业务增长延续，海外业务加速关店。收入方面，2025 年国内业务收入同比+6%，分品牌看self-portrait、Laurèl、IRO 品牌收入分别同比+16%、+15%、+13%，ELLASSAY 同比-4%，主因加强折扣管控。海外业务方面，优化低效门店16 家，收入同比-16%。利润方面，2025 年归母净利润同比扭亏至1.65 亿元，其中我们估计海外业务利润改善明显，国内业务经营性利润达到2 亿元。


　　1Q26 国内业务增长加速，盈利能力提升显著。收入方面，1Q26国内业务收入同比+14%，分品牌看self-portrait、Laurèl、IRO、ELLASSAY 品牌收入分别同比+13%、+32%、+32%、+3%。我们预计海外业务同比下滑约10%。利润方面，1Q26 毛利率同比+5.1ppt 至70.8%，主要因公司收紧各品牌折扣；规模效应下销售和管理费用率合计同比-2.9ppt；此外，公司转让联营企业百秋尚美7.75%的股份，产生约-1,400 万元的投资收益和并增加了约14,00 万元的所得税费用，若剔除一次性交易影响，我们估计1Q26 归母净利润同比增长约70%，利润率实现超预期提升。


　　发展趋势


　　我们预计2026 年各品牌有望延续增长态势，盈利质量持续改善，海外业务亏损有望同比减少，我们持续看好公司多品牌运营能力。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2026/27 年盈利预测2.22/2.63 亿元，当前股价对应17/15 倍市盈率。考虑到公司经营性利润提升超预期，长期成长路径清晰，上调目标价10%至13.2 元，对应22/18 倍2026/27年市盈率，较当前股价有25%的上涨空间。


　　风险


　　终端零售环境波动，店效提升不及预期，投资收益不及预期。

□.陈.婕./.林.骥.川./.庄.铭.楷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司