招商证券(600999)：经纪受益市场活跃 投资收益率同比改善

1Q26 业绩基本符合我们预期。


　　招商1Q26 收入及归母净利润分别同比+48%/+42%、环比+4%/-6%至69.7/32.7 亿元，单季度年化平均ROE 同比/环比+2.3ppt/-0.8ppt 至9.4%。期末总资产较年初+5%至0.79 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.06x 至4.28x。


　　发展趋势


　　手续费业务：经纪受益市场活跃，投行及资管小幅承压。1）1Q26 经纪业务净收入同比+32%/环比+13%至25.9 亿元（vs 全市场股基交易额同比+75%/环比+29%），我们估计经纪佣金率对收入略有拖累。2）投行业务净收入同比-4%/环比-65%至1.8 亿元，其中A 股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别-84%/同期无数据/+12%，市场份额-3ppt/+4ppt/+0.1ppt 至0.3%/4%/4%。3）资管业务净收入同比-12%/环比-12%至1.9 亿元。


　　重资本业务：投资收益率同比大幅改善。1）1Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+71%/环比+3%至25.8 亿元。拆分看，金融资产规模同比+3%，交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资，较年初分别-1%/+15%/-7%；对应综合投资收益率同比+1.1ppt/环比+0.1ppt 至2.8%。2）利息净收入同比+246%/环比+9%至7.2 亿元。我们预计主要受益于两融业务，融出资金规模同比+33%至1336 亿元。


　　盈利预测与估值


　　我们维持26e/27e 净利润预测152/173 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1.0x/1.0x P/B。维持A 股目标价24.35 元，对应1.6x/1.5x 26e/27e P/B 及55%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　（P/B 均剔除永续债）


　　风险


　　权益市场大幅波动；政策风险。

□.樊.优./.王.思.玥./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司