北新建材(000786)：环比改善幅度超预期 拐点或已出现

业绩环比大幅改善。Q1 收入61.6 亿元，yoy-1.3%，qoq+14.7%；归母净利润8.0 亿元，yoy-4.6%，qoq+151.1%；扣非归母净利润7.8 亿元，yoy-5.3%，qoq+211.3%。Q1 公司毛利率29.6%，yoy+0.6pct，qoq+3.4pct；净利率13.4%，yoy-0.3pct，qoq+7.0pct。公司业绩超预期。


　　提价见效，环比量价齐升。根据公司一季度收入和利润率情况，我们推算公司一季度石膏板销量同比或仍在下降，但环比有较大幅度销量增长；石膏板价格环比亦有增长，带动毛利率提升。2026 年1 月1 日，泰山石膏发布提价函，1 月11 日开始对泰山系列石膏板提价0.3元/平，对其他系列石膏板提价0.2 元/平。从一季度业绩看，提价效果较好。


　　管理提效，重视石膏板龙头的价格管控能力。一季度公司积极且深刻地进行战略调整，内部协同。从人事、财务等方面协调价格，严格区分不同品牌的价格带；提升行业能耗标准，预计加速落后产能出清；新产品持续推出，进一步巩固竞争优势；引入全域营销，布局零售家装市场。我们测算2025 年公司产能市占率60.5%，yoy-4.2pct，但公司销量市占率达到70.0%，较2023 年上升2.4pct（2024 年全国销量数据未披露），体现公司石膏板的生产效率、质量、规模的竞争力均在进一步上升。公司从产能、品牌等方面具备石膏板领域的绝对领先地位，一季度盈利的环比改善映证了公司的价格话语权和策略调整。


　　防水板块持续提价，看好盈利改善。截至2025 年报，公司防水卷材产能4.85 亿平米，防水卷材产能利用率53.17%，防水涂料产能142.84 万吨，产能利用率 59.92%。防水板块处于周期底部，格局改善带动盈利修复，公司在2025 年重启并购远大洪雨，进一步完善防水板块业务布局。3 月15 日，公司对沥青卷材、高分子卷材、涂料价格上调5-10%，4 月1 日，公司对防水产品进一步提价5-10%，公司坚定顺价，我们看好防水板块盈利修复。


　　涂料业务收入大幅增长，协同效应逐步兑现。截至2025 年报，公司涂料产能151.42 万吨，产能利用率56.52%。公司以多种措施提升嘉宝莉盈利能力，在家装零售、建筑工程涂料、在产品创新、渠道拓展、服务升级等方面发挥集团资源协同效益，不断巩固嘉宝莉涂料优势地位。


　　投资分析意见：一季度公司业绩亮眼，超过市场预期，考虑成本压力等因素，我们暂不调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司分别实现归母净利40.3、48.0、56.3 亿元，对应PE估值11、9、8 亿倍，维持公司“增持”评级。


　　风险提示：石膏板价格持续承压，防水成本上涨，纤维板等新品类推广不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹./.傅.浩.玮    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司