深度*公司*陕西旅游(603402)：业绩阶段性承压 关注客流修复与外延拓展

公司发布25 年年报及26 年一季报。26Q1 公司实现营收1.65 亿元，同比-21.47%；归母净利润0.41 亿元，同比-44.57%。核心项目停演致26Q1 业绩承压，旺季客流有望实现恢复性增长，外延整合落地有望持续增厚公司业绩，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　客流高基数、异常天气、项目停演阶段性冲击业绩。25 年公司实现营收10.30 亿元，同比-18.45%；归母净利润3.84 亿元，同比-24.91%；扣非归母净利润3.83 亿元，同比-23.79%。26Q1 公司实现营收1.65 亿元，同比-21.47%；归母净利润0.41 亿元，同比-44.57%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比-47.16%。25 年公司营收和业绩下滑，主要是受到同期客流的高基数以及西安当地异常天气频发的影响。26Q1 营收和业绩进一步下滑，主要是由于高盈利项目《长恨歌》检修停演。


　　客流下滑致演艺索道业务承压。分业务来看，25 年旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮分别实现营收 6.02/3.41/0.37/0.42 亿元，同比分别-18.46%/-20.30%/-18.08%/-1.06%;毛利率分别为74.84%/64.20%/61.74%/-7.18%，同比分别-4.57/-2.06/+5.12/+2.67pct。主业承压主要受客流下滑影响，在不利外部环境下公司积极运营，25 年华山西峰的乘索率达到107%。


　　旺季客流有望实现恢复性增长，关注外延资源整合推进。据文化陕西数据，26 年清明假期，华山单日接待游客量超2 万人次，同比增超30%。据途牛数据，西安位列五一用户“热门客源地”的榜单前列，同程数据显示，五一期间华山景区门票预订热度不断走高，登山套票搜索量翻倍，节假日景区客流走高，有望带动主业业绩修复。此外，公司将依托华清宫、华山等核心资源，有序推进区域优质文旅资源的储备与整合，围绕主营业务延伸产业链条，提升资源配置效率与协同效应，培育新的业绩增长点。


　　估值


　　考虑到核心项目《长恨歌》停演对短期业绩造成冲击，我们预计2026-2028年公司归母净利润为4.33/4.93/5.44 亿元，对应PE 为20.7/18.2/16.5 倍。


　　公司依托华清宫和华山核心旅游资源，演艺及索道业务盈利能力优越，上市募投项目有序落地有望增厚业绩，打开成长空间，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　宏观经济波动风险、新项目落地进度不及预期、极端天气影响经营

□.李.小.民./.宋.环.翔    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司