天坛生物(600161)2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压 迎来沉淀转折之年

事件：


　　公司披露2025 年报及2026Q1 季报，2025 年公司实现营收61.68 亿元，同比增长2.3%，全年归母净利润10.91 亿元，同比减少29.6%；2026Q1 公司实现营收11.42 亿元，同比下降13.4%，归母净利润1.26 亿元，同比下降48.4%。


　　2025 年全年每股派息0.2 元，股息支付率36.3%（2024 年为12.8%）。


　　多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年2025 年，公司营收虽增长2.3%，但归母净利润下降达29.6%；全年毛利率43.85%（25H1 为45.4%），同比毛利率下降10.8pct；期间费用率（销售、管理和研发费用率）基本稳定，2024-2025 年均占总营收12.6%左右。因此，血制品价格下降带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率39.5%，静丙毛利率48.0%，其他血制品毛利率39.5%，分别下降11.7、9.0 和18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率34.6%，利润率15.7%，均为近五年来单季度最低。


　　公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司2025 年-26Q1业绩承压，是多因素共振结果。一是2024 年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是2023-2024 年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从2026 年1 月1日开始，生物制品增值税率从按3%简易计税提升到13%，税负提升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026 年迎来血制品行业沉淀转折之年。


　　年采浆量占全行业20%左右，仍有较大上升空间年采浆占全行业近20%，仍有22 个浆站在建待投产。2025 年公司采浆量2801 吨（2024 年为2781 吨），同比基本持平（2025H1 同比0.7%）；采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有22 家，公司单采血浆站总数107 家，分布在全国16 个省/自治区，其中在营浆站85 家，仍有22 家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，2025 年公司单站年均采浆33 吨左右，同比2024年提升约3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水平（约39 吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来经营业绩增长基础。


　　盈利预测及投资建议


　　盈利预测：我们调整公司2026-2028 年盈利预测，营收分别为62.2/67.7/75.9亿元，分别同比增0.9%/8.9%/12.1%；归母净利润为10.4/12.3/15.5 亿元，分别同比增-4.5%/18.3%/25.6%。


　　当前市值286 亿元（截至2026 年4 月29 日收盘数据），对应PE（2026E）为27.3 倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持“推荐”评级。


　　风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制　　风险；行业竞争加剧，产品价格继续下降风险；并购估值较高风险；系统风险。

□.李.志.新    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司