华兰生物(002007)2025年报及26Q1业绩点评：血制品业务稳健增长 生物类似药成为新增长极

事件：


　　公司披露2025 年报及2026Q1 季报，2025 年公司实现营收45.9 亿元，同比增长4.9%，全年归母净利润9.4 亿元，同比减少13.6%；2026Q1 公司实现营收7.6 亿元，同比下降12.2%，归母净利润2.3 亿元，同比下降26.4%。2025年全年每股派息1.0 元，股息支付率119%（2024 年为33.6%）。


　　业务拆分：血制品业务稳健增长，疫苗业务消极影响基本出清血制品业务稳健增长。2025 年，公司血制品业务分部营收33.9 亿元（2024年32.5 亿元），同比增长约4.4%（2024 年同比增10.9%），血制品业务在去年全年各细分产品价格下行压力下，全年分部营收依然实现稳健增长。我们测算分部归母净利润约8.2 亿元左右，同比下降约14.0%，主要原因在于产品价格下行带来的毛利率下降压力传导到利润端。2025 年血制品业务整体毛利率50.2%（2024 年54.4%），反映下游血制品价格下行、上游采浆成本相对刚性带来的经营压力。26Q1 血制品业务营收约7.4 亿元，同比25Q1 下滑约12%，分部归母净利润约2.1 亿元。26Q1 血制品业务经营业绩下滑，一方面是血制品价格同比下降，另外从2026 年1 月开始生物制品增值税率提升，也对分部业绩带来一定压力。


　　疫苗业务经营基本稳住，华兰疫苗营收12.0 亿元（2024 年11.3 亿元），同比增长6.6%（2024 年大幅下降53.1%），净利润1.8 亿元，贡献母公司华兰生物净利润1.2 亿元左右（持股比例67.38%），疫苗业务经营基本稳住。2025年公司疫苗业务毛利率77.8%，同比2024 年小幅下滑约3.3pct，疫苗业务在公司整体归母净利润中贡献下降到13%左右，疫苗降价消极影响基本出清。


　　采浆量提升依然有潜力，奠定血制品业务增长基础浆量仍有提升潜力。2025 年公司采浆量1669 吨（2024 年为1586 吨），同比增长5.2%（2024 年同比18.2%）；其中，股份公司下属浆站实现采集血浆1015 吨，较上年同期增长11.8%；重庆公司下属浆站实现采集血浆654吨，较上年同期下降3.6%。公司采浆量自2023 连续两年双位数快速增长后，2025 年依然保持5%以上稳健增长，为后续血制品业务成长奠定基础。公司共有34 个单采血浆站（含分站），浆站分布在河南（12 个）、重庆（17 个，含6 个分站）、广西（4 个）和贵州（1 个）四个省市，2025 年采浆量超100吨的单采血浆站有四个，成熟期浆站的年平均采浆量均在国内前列。


　　生物类似药成新增长极，多款药处于上市审批期公司参股公司华兰安康主要开展创新药和生物类似药的研发生产，其中贝伐珠单抗已取得《药品注册证书》，2025 年正式生产和销售，上市首年销售额接近2 亿元。另外，多款生物类似药已经处于上市审批后期阶段，利妥昔单抗注射液、地舒单抗注射液、阿达木单抗注射液已先后向国家药监局递交药品注册上市许可申请并获受理；曲妥珠单抗已完成Ⅲ期临床研究，拟提交上市申请。未来相继获批上市后，将成为公司新的利润增长点。


　　盈利预测及投资建议　　别同比增-12.6%/7.5%/7.4%；归母净利润为9.8/10.7/12.1 亿元，分别同比增4.9%/8.7%/12.6%。


　　当前市值266 亿元（截至2026 年4 月29 日收盘数据），对应PE（2026E）为26.9 倍，公司血制品业务经营稳健，疫苗降价影响基本出清，维持“推荐”评级。


　　风险提示：新浆站采浆不及预期；进口白蛋白价格冲击；血制品生产质量风险；流感疫苗竞争加剧，继续降价风险；系统风险。





　　盈利预测：我们预测公司2026-2028 年，营收分别为40.2/43.2/46.4 亿元，分

□.李.志.新    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司