药明康德(603259)：业绩超预期 小分子D&M增长强劲

事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年全年实现营业收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5 亿元（+102.7%），主要受益于出售药明合联部分股权及剥离临床CRO 等业务带来的非经常性收益；扣非归母净利润达132.4 亿元，同比增长32.6%，表现亮眼。公司发布2026 年一季报，实现营业收入124.4 亿元（+28.8%），归母净利润46.5 亿元（+26.7%），扣非归母净利润42.8 亿元（+83.6%）。业绩超出市场预期。


　　点评：


　　业绩增速显著，在手订单支撑强劲：公司2025 年持续经营业务收入实现21.4%的稳健增长，2026 年一季度延续强劲势头，持续经营业务收入同比大幅增长39.4%。业绩高速增长主要源于：1）公司持续聚焦并强化CRDMO 业务模式，临床后期和商业化项目增长带动产能效率持续提高；2）公司不断优化生产工艺与经营效率，盈利能力显著增强，公司26Q1 经调整Non-IFRS 净利率提升至37.0%，同比增加9.2 个百分点。截至2026 年3 月底，公司持续经营业务在手订单高达597.7 亿元，同比上升23.6%，为后续收入增长筑牢根基。


　　化学业务表现卓越，TIDES 业务维持高景气：2026 年一季度公司化学业务实现收入106.2 亿元，同比大幅增长43.7%。其中，小分子D&M（工艺研发和生产）业务表现尤为亮眼，实现收入69.3 亿元，同比增长80.1%，主要得益于GLP-1及其他多样化管线的共同驱动。公司CRDMO 漏斗效应持续显现，一季度D&M管线新增328 个分子，管线总数累计至3550 个，其中商业化和临床III 期项目新增9 个。此外，TIDES（寡核苷酸和多肽）业务因项目交付节奏原因，一季度收入为23.8 亿元，同比增长6.1%，但公司维持全年约40%的增长指引不变，一季度D&M 服务客户数与分子数分别同比增长28%和59%，彰显强劲需求。


　　公司计划提前启动常州新基地建设，以满足日益增长的客户需求。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司一季度业绩超预期，小分子D&M 业务增长强劲，TIDES 业务全年高增长预期不变，前端业务稳健复苏，对公司未来增长保持乐观。我们上调公司26-27 年归母净利润预测为180.18/191.54 亿元（原值为155.4/180.2 亿元，分别上调15.95%/6.29%），新增28 年归母净利润预测为218.74 亿元，26-28 年A 股对应PE 为18/17/15 倍；H 股对应PE 为20/19/16倍，均维持“买入”评级。


　　风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

□.吴.佳.青    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司