寒武纪(688256)：26Q1利润增长提速 高景气需求驱动业绩释放

寒武纪发布 2026年一季。度20报26告Q1 收入端实现 28.85 亿元，同比增长159.56%；实现归母净利润10.13 亿元，同比+185.04%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为9.34 亿元，同比+238.56%。


　　合同负债增长验证需求景气度，存货储备&预付账款增长保障供给。①供给侧：预付账款2025 年末为7.45 亿元，26Q1 末为18.97 亿元，26Q1 环比增长11.52 亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025 年末为49.44亿元，26Q1 末为44.97 亿元，26Q1 环比下降4.47 亿元，备货较为充足。


　　②需求侧：合同负债2025 年末为0.01 亿元，2026Q1 为3.96 亿元，环比增长3.95 亿元，验证下游需求高景气度。


　　收入高增加速规模效应释放，经营性现金流增长显著。26Q1 实现毛利总额为15.67 亿元，同比+151.86%，26Q1 销售毛利率为54.33%，整体维持稳定。26Q1 研发费用为3.24 亿元，同比+18.68%，研发投入持续；26Q1 研发费用率为11.23%，同比-13.30pct，系26Q1 收入加速增长，带动规模效应加速释放。26Q1 公司实现经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，较同期增长22.33 亿元，系公司销售回款较上年同期大幅增加所致。


　　模型实现Day0 级适配，NeuWare 基础软件平台助力AI 模型快速迁移与全栈优化。2026 年以来，寒武纪针对商汤SenseNova U1、DeepSeek-V4、GLM-5 模型均实现Day0 级适配。寒武纪基础软件平台CambriconNeuWare 日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch 版本和Triton 算子开发语言，支持用户模型和自定义算子快速迁移，在多项指标上表现领先。


　　维持“买入”评级。AI 算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性。预计公司2026-2028 年营收为146.03/236.55/366.56 亿元，归母净利润为51.35/84.03/137.41 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。

□.孙.行.臻./.王.心.悦    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司