中国人寿(601628)1Q26：NBV强劲高增 利润受权益影响

中国人寿公布1Q26 业绩：实现归母净利润195.05 亿元，同比下滑32.3%，主要受权益投资市值波动拖累。投资端，一季度总投资收益率2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下滑54bps。负债端，寿险NBV 增长强劲，同比提升75.5%。同时新单保费同比提升19.5%，其中长险新单同比提升29.9%，显示利润率大幅上涨。偿付能力仍然稳固，期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.87%和202.31%。净资产6120 亿元，较年初微增0.6%。


　　考虑到公司NBV 的强劲表现，我们维持“买入”评级。


　　NBV 强劲增长


　　1Q26 公司NBV 同比增长75.5%，增长势头非常强劲。同时1Q26 新单保费同比增长19.5%，其中长险新单同比提升29.9%。NBV 增速高于新单保费增速，显示利润率同比大幅提升。产品结构优化可能是推动利润率上升的原因之一，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费占比同比提升4.4ppts。另外，预定利率下调和“报行合一”政策落地可能亦是推升利润率的重要原因。公司重视浮动收益型业务的发展，相关产品的首年期交保费占比超90%，带动新业务负债刚性成本同比下降。销售队伍规模看，1Q26 末总销售人力为64.4 万人，其中个险销售人力为59.4 万人，较上年末实现增长，队伍规模继续稳居行业首位。同时队伍质态不断改善，绩优人力、优增人力同比提升明显。考虑到负债端增长动能强劲，我们预计中国人寿2026 年NBV 同比增长49.4%。


　　投资收益受权益波动拖累


　　受部分权益投资市值波动影响，1Q26 公司总投资收益率为2.21%（其中利息和租金收益年化），同比下降54bps，总投资收益为355.36 亿元。1Q26债券市场利率低位窄幅震荡，股票市场受外部冲击影响波动加大。公司固收投资把握长端期限利差走阔机会，择机配置长债，持续稳固配置底仓；权益投资推进均衡多元策略布局，动态优化持仓结构。1Q26 末投资资产75,531.04 亿元，较2025 年底增长1.7%，资产端规模保持稳步扩张。权益资产配置结构方面，25 年末公司FVOCI 股票（含鸿鹄志远）/FVTPL 股票/基金的配置比例分别为3.8%/8.1%/5.7%。与同业相比，公司FVTPL 股票和基金的配置比例处于较高水平，利润对权益市场的波动可能更敏感。


　　投资服务业绩面临压力


　　保险公司的利润包含保险服务业绩、投资业绩和其他业绩三部分，三者之和等于税前利润，其中其他业绩占比较低。1Q26 公司保险服务收入547.96亿元，同比增长1.1%；保险服务业绩为239.68 亿元，同比下降6.0%，整体保持平稳。另外投资服务业绩亏损19.97 亿元，同比转亏，拖累了一季度的利润表现。我们预计公司2026 年ROE 为17.3%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到NBV 强劲的增长势头和利润率的改善，我们上调2026/2027/2028年EPS 预测至RMB 3.97/4.15/4.57（调整幅度：+2.0%/+0.2%/+0.4%）。


　　我们认为负债端有望保持较快增长；投资端短期仍可能带来利润波动。基于DCF 估值法，我们维持A/H 股目标价至RMB53/HKD32，维持“买入”。


　　风险提示：NBV 增长不及预期，投资收益波动超预期，渠道转型推进不及预期。

□.李.健./.陈.宇.轩./.于.明.汇    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司