中国中免(601888)：1Q26盈利能力显著着提升

中国中免发布2026 年第一季度报告。1Q26 实现营业收入169.06 亿元/yoy+0.96%； 录得归母净利润23.48 亿元/yoy+21.18%，归母净利率13.89%/yoy+2.32pct，扣非归母净利润23.37 亿元/yoy+20.76%，扣非归母净利率13.83%/yoy+2.27pct。公司Q1 海南地区收入增长亮眼，费用端控制得当，盈利能力显著提升。政策红利背景下，公司内生外延并举、积蓄长期增长势能，我们期待免税龙头地位进一步巩固。维持“买入”评级。


　　Q1 海南核心市场收入表现亮眼


　　公司充分把握海南离岛免税新政实施以及全岛正式封关机遇，持续深化海南自贸港业务布局。Q1 公司海南地区实现营业收入 125.85 亿元/yoy+28.26%。春节期间，海南区域各门店人气销量两旺，其中三亚国际免税城单日最高销售额突破2 亿元，单日最高客流量达 9.2 万人次。据海口海关，26 年1 月/2 月/3 月离岛免税销售额分别达45.3 亿元/60.6 亿元/36.2亿元，同比分别+44.8%/+14.7%/+24.9%，我们期待Q2-Q3 同期低基数下公司海南地区收入维持较优增速。机场客流增长稳健，上海浦东/上海虹桥/北京首都机场Q1 国际+ 中国港澳旅客吞吐量同比分别+6.8%/+4.8%/+14.8%。


　　外延并购有望开启发展新局


　　公司全资子公司收购DFS 大中华区零售业务事项于期内已完成交割，相关审计和评估工作正在进行中；同时，公司完成向LVMH 集团、Miller 家族增发H 股股份，正式确立三方在全球旅游零售领域的合作伙伴关系，公司国际化布局和品牌协同有望进一步增强。重点枢纽方面，上海机场、北京机场免税店相继实现高效转场和顺利开业，口岸渠道运营能力稳步提升，有利于公司充分把握国际客流恢复机遇、持续升级国际航空枢纽免税购物体验。


　　提质增效成果显著


　　1Q26 公司毛利率33.63%/yoy+0.65pct，主业盈利能力稳中有升。费用端管控高效，1Q26 销售费用率为12.06%/yoy-1.06pct，费效比改善明显；管理费用率为 2.69%/yoy+0.16pct；研发费用率为 0.02%/yoy-0.05pct；财务费用率-1.01%/yoy+0.20pct，主要系汇兑及利息收入变动所致。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测，分别为50.62 亿元/60.34 亿元/67.38 亿元，同比分别+41.15%/+19.21%/+11.65%，对应EPS 为2.44 元/2.90 元/3.24 元。参考可比公司26E PE iFind 一致预期30x，考虑公司渠道布局完善、盈利能力显著修复，有望持续享有估值溢价，维持目标PE（A股/H 股分别对应26E PE 41/34 倍，H-A 折价率18%），维持A 股/H 股目标价为101.15 元/94.31 港币（汇率0.88）。


　　风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。

□.樊.俊.豪./.曾.珺    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司