东鹏饮料(605499)：26Q1收入及利润率均维持稳健

公司发布26 年一季报，26Q1 实现收入/归母净利润58.9/12.6 亿元，同比+21.5%/+28.3%。具体来看，26Q1 东鹏特饮实现收入44.1 亿（同比+13.1%），电解质饮料“补水啦”实现收入6.5 亿（同比+13.2%），成功将消费场景从传统“困累”场景延伸至运动补水的“汗点”场景。从经营节奏来看，25Q4 公司主动控货，叠加春节错期的背景下，营收增速略有放缓，26Q1 东鹏特饮的收入同比增速较25Q4 提速，公司渠道库存维持在健康合理水平，补水啦受淡旺季影响较大，但海岛椰礼盒装产品春节期间表现较好。


　　26Q1 公司主要原材料价格同比下行，叠加规模效应显现，盈利能力同比持续提振。此外，公司合同负债同比增加，至26Q1 末，公司合同负债49.0亿，同比+10.3 亿。展望看，公司有望在稳固主业的基础上持续夯实新增长曲线，继续实现高质量增长，维持“买入”。


　　26Q1 东鹏特饮收入同比+13.1%，补水啦收入同比+13.2%东鹏特饮26Q1 收入同比+13.1%至44.1 亿，公司春节专案进展顺利，冰冻化建设持续加强；补水啦26Q1 收入同比+13.2%至6.5 亿，受淡旺季影响较大及公司去库等经营节奏影响，公司为配套姆巴佩/世界杯营销而调整包装产线、叠加旺季前产能紧张适度让渡产能给新品，我们预计补水啦26Q1实际动销表现好于报表端收入增速；其他饮料26Q1 收入同比+120.4%至8.3 亿，海岛椰礼盒装产品春节期间表现较好，伴随水头逐步开启，果汁茶、大咖等单品有望在旺季逐步崭露头角。展望来看，东鹏特饮大单品有望稳健增长，凭借大单品优势和全国化布局仍有发展空间，26 年有望持续获取能量饮料行业内大部分增量市场；补水啦的终端网点渗透率仍有提升空间，伴随公司近两年冰柜投放力度持续加大，补水啦旺季的表现值得期待；新产品中，果汁茶、大咖、低糖奶茶等产品均有望充分复用公司的利基市场消费群体，叠加“免费乐享”等活动、抢占消费者心智。


　　26Q1 毛利率同比+2.4pct，归母净利率同比+1.1pct26Q1 公司毛利率同比+2.4pct 至28.1%，主因主要原材料价格同比下行，叠加规模效应显现，毛利率同比持续提振。26Q1 公司销售/管理费用率同比+0.7/+0.3pct 至17.4%/2.8%。26Q1 归母净利率同比+1.1pct 至21.4%，盈利能力同比提振。26Q1 回款56.0 亿，同比+15.1%。公司合同负债表现亮眼，至26Q1 末，公司合同负债49.0 亿，同比+10.3 亿。公司正从单一的产品型企业向平台型企业迈进，参照美国能量饮料的发展进程，功能性饮品的增长韧性较强，作为中国功能饮料行业的领军企业，公司不仅在国内市场占据领先地位，在稳固主业的基础上持续夯实新增长曲线，更以全球化视野布局未来，行稳致远。


　　盈利预测与估值


　　考虑电解质水等细分行业新进入者较多、行业竞争或将加大，我们下调盈利预测， 预计公司26-28 年归母净利润57.1/64.8/72.0 亿元（ 较前次-3%/-4%/-4%），对应26-28 年EPS 为10.11/11.48/12.74 元。参考可比公司26 年PE 均值24x（Wind 一致预期），考虑其25-27 年净利率CAGR（25%）高于可比公司均值（10%），给予A 股26 年28x PE，目标价283.08元（前值292.32 元，对应26 年28xPE），参考同行业的青岛啤酒自2020年以来的HA 平均折价率为32%，但公司的成长性在板块内较为稀缺，我们给予东鹏港股20%折价，目标价259.53 港币（前值284.07 港币），对应26 年22.4x PE，“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。

□.吕.若.晨./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司