九号公司-WD(689009)2026年一季报点评：汇兑损失下盈利承压 经营周期企稳向上

事件：公司发布26Q1 业绩。26Q1 公司收入58.70 亿元，同比+14.8%，归母净利润2.03 亿元，同比-55.4%，扣非归母净利润1.74 亿元，同比-60.1%。


　　点评：


　　电动两轮车：电摩结构性红利下仍稳健增长，表现优于同行。26Q1 公司电动两轮车收入33.82 亿元，同比+18%，其中销量123 万台，同比+22%，ASP 2755元/台，同比-3%；新国标实施以来电动自行车需求承压，部分对速度和续航有刚性需求的消费者转向电摩，公司电摩产品线更丰富，表现优于同行，根据奥维云网数据，26Q1 电动两轮车内销量同比下滑17.1%。随着公司主力电自新品Q系列上市，电自SKU 增加，叠加渠道扩展和店销提升更积极，仍能提升份额。


　　电动滑板车&平衡车：C 端延续高增，B 端全年维稳。26Q1 公司自主品牌零售滑板车收入5.28 亿元，同比+34%（2025 年同比+28%），延续高增，主要系油价上涨带动行业景气，叠加公司新品周期。TOB 端26Q1 收入5.53 亿元，同比-32%，主要系发货节奏受到天气扰动，B 端订单确定性高，全年预计维稳。


　　新品类：全地形车收入增长提速，反倾销背景下割草机市占率有望提升。26Q1全地形车收入26Q1 收入2.85 亿元，同比+33%（2025 年收入同比+17%），其中销量0.64 万台，同比+33%，ASP 4.46 万元，同比持平，提速增长主要系东欧、拉美、加拿大等非美市场拓展。割草机器人在2025 年欧洲反倾销背景下，短期阶段性备货需求增加，中期随着公司海外产能投产，存在市占率提升机会。


　　电助力自行车为公司2025 年新发力品类，与滑板车平衡车品类消费场景、渠道、供应链重叠，价格带互补，后续有望放量。


　　毛利率短期承压，大额汇兑损失下财务费用率增加。26Q1 公司毛利率26.54%，同比-3.1pct，主要系原材料涨价、电自铅酸车占比提升造成ASP 同比回落等。


　　26Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%/4.76%/6.32%/3.81%，同比-0.6/-0.3/+1.4/+5.5pct，财务费用率大幅上行主要系割草机备货带来内部往来的欧元应收款汇兑损失计提，26Q1 汇兑损失2.48 亿元。


　　盈利预测、估值与评级：智能短交通先锋，平台化逻辑正在兑现。考虑到大额汇兑损失和电动两轮车短期政策压力，我们下调2026-2028 年归母净利预测至20.76/28.55/35.60 亿元（较前次预测下调9.1%/5.5%/0.3%），2026-2028 年同比为+18.1%/+37.5%/+24.7%，当前对应PE 为16X/12X/9X，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外消费景气度回落、国内电动两轮车竞争加剧等。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司