锦华新材(920015)2025年报业绩点评：羟胺水溶液入选国家首批次新材料 商业化进展超预期

事件：公司公告2025年年报，实现营业总收入10.32亿元，同比下降16.72%，实现归母净利润1.95 亿元，同比下降7.79%。其中，单Q4 实现营业总收入2.52 亿元，同比下降6.42%，实现归母净利润0.42 亿元，同比下降12.81%。


　　传统主业受原料成本影响收入及毛利率有所下滑，羟胺盐受益于高毛利产品结构化提升毛利率小幅增长。2025 年公司硅烷交联剂、羟胺盐、其他产品分别实现营业收入5.76/2.85/1.54 亿元，同比-19.35%/-22.43%/+1.69%，毛利率分别-2.15/+7.55/+8.00pcts。（1）硅烷交联剂业务：短期来看行业内卷对公司业务带来一定挑战。但中长期，虽然房地产周期下行减弱了对硅烷交联剂行业的拉动作用，公司应势发展5G、新能源、半导体等行业对冲地产周期带来的影响。（2）羟胺盐业务：2025 年公司开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售，同时产品入选国家首批次新材料，高毛利产品逐步放量改善了羟胺盐业务整体毛利率水平。


　　领跑酮肟硅新材料产业发展，进军集成电路关键材料领域。未来，公司将集中资源加快JH-2、硅烷偶联剂等新项目建设，加大市场开拓，督促新产品及时投产创效。同时，公司将继续强链补链延链，做实智能化、绿色化变革，赋能产业发展，加速现有的酮肟系列产品实现进一步增长。


　　公司作为精细化学品细分领域“小巨人”，硅烷交联剂下游应用领域逐步切换，高毛利羟胺水溶液进展超预期，叠加募投项目进展顺利26 年产能释放有望驱动该板块业绩快速增长。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入14.0/16.9/20.2 亿元，归母净利润2.8/3.5/4.5 亿元，当前股价对应PE 为18.8/15.1/12.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等。

□.曹.森.元    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司