江瀚新材(603281)：25年主业景气拐点或确立 静待业绩兑现

事件：据公司公告，2025 年实现营业收入18.58 亿元，yoy-16.14%；实现归母净利润4.18 亿元，yoy-30.54%；其中25Q4 实现营业收入4.33 亿元，yoy-15.36%，qoq-9.72%；实现归母净利润0.96 亿元，yoy-33.79%、qoq-14.29%。2026Q1，公司实现营业收入5.16 亿元，yoy+4.91%，qoq+19.00%；实现归母净利润1.03 亿元，yoy+7.01%、qoq+7.75%。2025 年利润分配方案，公司拟每股派发现金红利 1 元（含税），转增 0.4 股，合计派发现金红利3.63 亿元（现金分红比例约87%），转增 1.45亿股。


　　25 年行业磨底，公司超额盈利优势凸显。25 年功能性硅烷行业价格走弱，业内企业普遍业绩下滑至亏损。受益于公司竞争力优势明显以及降本增效等应对措施，业绩下降幅度远低于行业情况。从量上看，25 年公司功能性硅烷产品产/销量分别11.56/11.56 万吨，yoy-2%/-1%；功能性硅烷中间体产量/销量18.9/0.13 万吨，其以自用为主，少量对外销售。公司核心产品表现亮眼，双氨基、N 系列、O 系列、T系列实现同比两位数以上增长，高附加值特殊品种市场开拓成效显著。26Q1 公司功能性硅烷产销量分别3.2/3.1 万吨，yoy+14.8%/+10.5%，qoq+12.4%/+11.7%，单季度产销量创新高。25Q4 以来功能性硅烷行业拐点或已至，价格企稳回升。公司25Q4 功能性硅烷产品收入4.3 亿元，销售均价1.53 万元/吨，qoq+0.4%。26Q1，受到需求回升、供应格局优化和原材料价格上涨的共同带动下，产品均价进一步回升至1.60 万元/吨，yoy-5.4%、qoq+4.4%。从销售区域上看，25 年公司内/外销分别9.88/8.71 亿元，占比分别53%/47%，其中内销比例同比小幅提升4.7%。公司新增内贸客户146 家，新增国际客户15 家，在东南亚、韩国市场实现 10%以上增长。


　　盈利方面，25 年公司实现毛利额5.1 亿元，yoy-33.5%；综合毛利率27.2%，yoy-7.1pcts，行业景气相对底部下公司盈利能力仍具韧性。26Q1 公司实现毛利额1.4 亿元，yoy+14.2%，qoq+41.6%；综合毛利率27.8%，yoy+2.3pcts、qoq+4.4pcts。


　　费用方面，25 年期间费用率1.9%，26Q1 期间费用率为4.7%，yoy+1.4pcts，公司保持较强的成本管理能力。


　　电子级硅基材料打开成长空间。公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商（按照公司产能规划，26 年底功能性硅烷产能预计达到18.2 万吨），当前在新能源、新能源汽车、固态电池、微电子等领域发展下，功能性硅烷需求有望持续增长。公司25 年4 月规划投建5000 吨电子级正硅酸乙酯（TEOS）、1 万吨光纤级四氯化硅，预计于27 年10 月建成投产；二者下游分别应用于光纤通讯、半导体芯片、光伏电池、光学仪器和半导体集成电路存储器等领域，其产品有助于下游客户降低成本和保障供应链安全，国产替代空间广阔。


　　盈利预测与估值：结合公司硅烷价格趋势、未来新材料产能投放节奏，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.9/7.4/9.4 亿元（2026、2027 年前值为5.0/6.8 亿元），维持“买入”的投资评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险

□.唐.婕./.郭.建.奇./.杨.滨.钰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司