安井食品(603345)：收入超预期再提速 趋势强劲

事件


　　26Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润47.1/5.6/5.2 亿元，同比+30.8%/+42.7%/+53.0%。剔除春节备货影响，25Q4+26Q1 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比+24.6%/+16.9%/+28.6%


　　投资要点


　　收入：新品驱动战略成效显著，26Q1 速冻调制、速冻菜肴制品增速超35%1）分产品：速冻调制、速冻菜肴制品增速超35%，速冻面米制品同比持平。26Q1 速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品实现收入27.2/11.8/6.6/0.3/1.2 亿元，同比+35.3%/+40.8%/+0.1%/不可比/+29.4%；2）分销售模式：新零售及电商渠道实现翻倍增长、经销商增超30%、特通直营渠道增超20%。26Q1 经销商/新零售及电商/特通直营/商超实现收入38.0/3.8/2.7/2.5 亿元，同比+30.5%/+100.0%/+22.1%/-7.4%；3）分地区：26Q1 华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外实现收入20.8/6.5/5.9/4.3/3.6/2.9/2.5/0.5 亿元，同比+37.0%/+21.7%/+28.7%/+33.6%/+12.1%/+30.4%/+42.0%/26.1%。


　　盈利能力：26Q1 净利率和扣非净利率回归历史高位，预计主因原材料负担减轻+新品次新品驱动收入快成长带来的规模效应+部分产品减促提价多因素合力推动，预计主业利润率延续25Q4 向好趋势


　　26Q1 毛利率/净利率/扣非归母净利率25.0%/12.0%/11.1%，同比+1.7/+1.1/+1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率6.1%/2.2%/0.4%/0.3%，同比-0.7/-0.6/-0.1/+0.4pct。费用率优化预计主因收入快增下、费用规模效应凸显。


　　盈利预测与估值


　　行业β趋势向上：在当前存量市场中，行业价格战呈现边际趋缓态势，同时公司所处行业下游餐饮正处于复苏趋势中；


　　公司α趋势强劲：公司新品新渠道的贡献之下，预计26 年主业收入向好趋势强劲，盈利能力有望提升。


　　综上，我们预计公司2026-2028 年营业收入为186.0/209.5/231.2 亿元，同比+14.9%/+12.6%/+10.4%；归母净利润为18.1/20.8/23.9 亿元，同比+33.2%/+15.0%/+14.8%，维持买入评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；行业竞争风险加剧等

□.张.潇.倩./.孙.天.一./.杨.美.云    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司