东方盛虹(000301)：油价上涨26Q1业绩高增 坚定夯实“1+N”产业布局

事件1：公司发布2025 年年度报告，2025 年，公司实现营业收入1256 亿元，同比-9%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增加24.31 亿元。其中Q4 单季度公司实现营业收入334 亿元，同比+14%，环比+7%；实现归母净利润0.07 亿元，同比增加8.85 亿元，环比增加2.67 亿元。


　　事件2：公司发布2026 年一季度报告，2026 年Q1，公司实现营业收入320 亿元，同比+6%，环比-4%；实现归母净利润14.32 亿元，同比+320%，环比+14 亿元。


　　点评：


　　炼化价差扩大叠加产品结构优化，25 年业绩同比扭亏为盈：2025 年，布伦特原油均价68 美元/桶，同比-15%；石脑油裂解价差-62 美元/吨，同比+5 美元/吨；炼油价差896 元/吨，同比+231 元/吨；PX 价差-277 元/吨，同比-844 元/吨；PTA 价差308 元/吨，同比-74 元/吨；涤丝DTY 价差2179 元/吨，同比-212 元/吨。2025 年，原油中枢价格缓慢下行，石化产品价格重心整体下移，面对复杂的外部环境，公司采取了优化原油采购策略、强化产业板块联动、调整产品产出结构、丰富下游高附加值化工品种类等多种措施，带动公司综合盈利能力提升。


　　油价上行、芳烃景气回升，26Q1 业绩大幅增长：2026 年Q1，布伦特原油均价78美元/桶，同比+4%，环比+24%；石脑油裂解价差-113 美元/吨，同比-42 美元/吨，环比-40 美元/吨；炼油价差569 元/吨，同比-243 元/吨，环比-408 元/吨；PX 价差549 元/吨，同比+1114 元/吨，环比+526 元/吨；PTA 价差348 元/吨，同比+22 元/吨，环比+111 元/吨；涤丝DTY 价差2081 元/吨，同比-229 元/吨，环比+12 元/吨。26Q1 原油价格震荡上行，库存实现正向收益，叠加芳烃产业链整体景气度持续回升，带动公司26Q1 业绩大幅增长。


　　持续巩固“1+N”产业布局，推动产品高端化发展：公司依托三头并举的一体化化工原料供应平台，扎实推进“1+N”发展战略实施，不断强化下游产业链建设。2025年，公司EVA 新增40 万吨/年产能、10 万吨/年POE 成功投产，EVA、丙烯腈、MMA等产品均保持行业龙头地位。此外，公司对丁腈胶乳产品的技术工艺进行突破创新，实现丁腈胶乳项目聚合反应过程转化率达到96%以上。在扩大新能源新材料产品产能的同时，公司加大创新投入，持续推进下游高端产品的研发和生产，进一步拓宽公司新能源新材料领域产品矩阵，加速下游价值链延伸，不断蓄积成本竞争力、科技创新力和品牌影响力，保持产品高端的定位。目前公司下游新能源新材料产品涵盖超高分子量聚乙烯、PETG、CHDM、EC/DMC、POSM 及多元醇等多种新材料。


　　“反内卷”政策持续推进，大炼化景气底部有望迎来反转：从2024 年起，国内陆续发布了多个反“内卷式”竞争的政策。2024 年7 月份的中共中央政治局会议上，“反内卷”的概念被首次提出。随后在12 月份的中央经济工作会议强调，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。进入2025 年，3 月份的《政府工作报告》及7 月份的中央财经委第六次会议再次强调“反内卷”的问题。2025 年9月，工信部等七部门联合印发的《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》再次明确，未来必须严控新增产能，严格执行“减量置换”，促进转型升级。石化行业从简单的“减油增化”到强调明确未来高附加值转化的方向，标志着政策进入新阶段，随着全球石化产能的调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制，大炼化行业景气度有望迎来底部反转。


　　盈利预测、估值与评级：炼化行业景气上行，公司盈利能力显著提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.44（上调152%）/41.42（上调101%）/46.60 亿元，对应EPS 为0.54/0.63/0.70 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司