立高食品(300973)2025年报及2026年一季报点评：基数扰动承压 布局后续改善

事项：


　　公司发布25 年年报和26 年一季报，公司25 年实现营收43.54 亿元，同比增长13.51%，归母净利润3.05 亿元，同比增长13.71%，公司26Q1 营收10.48亿元，同比增长0.27%，归母净利润0.64 亿元，同比下滑27.56%。


　　评论：


　　25 全年达成双位数目标，26Q1 商超高基数下整体增长放缓。25 全年公司实现营收43.54 亿元，同比增长13.51%，顺利达成双位数增长目标。分产品来看， 冷冻烘焙食品/ 奶油/ 水果制品/ 酱料/ 其他烘焙原材料同比分别+7.4%/+16.4%/+0.8%/+33.5%/+51.1%。分渠道看，经销/直销/零售分别同比+3.4%/+28.0%/+68.7%。分地区看，华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北/海外分别实现同比+14.5%/+15.5%/+19.2%/-1.5%/+14.0%/+10.4%/+2.2%/+29.8%。


　　26Q1 增长同比放缓，其中分产品看，冷冻烘焙食品同比下降约12%，烘焙食品原料收入同比增长约20%，其中UHT 系列奶油保持较好增势；分渠道看，流通饼房渠道同比持平微增，商超渠道同比下降约10%，主要受去年同期特定季节产品良好表现的较高基数影响，餐饮及新零售渠道收入同比增长约25%，仍保持较为理想的增长态势。


　　25 年费用率改善抵消成本压力，26Q1 费投拖累盈利表现。公司2025 年销售毛利率为29.7%，同比-1.8pcts。分产品看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料的毛利率同比分别持平/-4.8/+2.0/-6.4/-0.6pcts，奶油产品受成本上升影响，拖累整体毛利率。而销售/管理费用率同比-1.4/1.0pcts，抵消成本端压力，最终归母净利润率为7.0%，同比基本持平。26Q1 公司销售毛利率为26.7%，同比-0.3pcts，期间公司综合采购成本优化与新产能爬坡的正负向影响相抵。销售费用率同比上升约0.4pcts，主要为报告期内渠道收入结构变化及餐饮渠道加大投入所致；管理费用率同比上升1.0pcts，主要为公司广州区域产能调整前期储备投入及信息化、数字化、自动化投入所致；研发费用率同比上升0.8pcts，主要为公司大单品储备及重点客户定制开发投入所致。最终26Q1 公司归母净利率6.1％，同比-2.3pcts。


　　26Q1 短期承压，但全年增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。25 年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳增长，利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。26Q1 公司收入受去年同期商超高基数影响，增长环比放缓，但全年来看，三大增长抓手依旧清晰，一是奶油受益国产替代逻辑，近期已推出新品，二是商超调改继续贡献，三是餐饮新零售延续高增趋势，预计收入在接下来有望改善，而利润端，公司推进锁价动作，但考虑棕榈油涨价预期、渠道结构下移，预计利润端或存在一定压力。


　　投资建议：基数扰动承压，布局后续改善，维持“强推”评级。25 全年平稳收官，26Q1 经营短期承压，但奶油、商超、餐饮新零售三大增长抓手仍在，后续基本面有望边际修复。基于公司25 年报与26 年一季报，我们调整26-28年EPS 预测为1.84/2.28/2.66 元（原预测为2.25/2.60 元），对应PE 为17/13/11倍，给予26 年25 倍PE，给予目标价46 元，维持“强推”评级。


　　风险提示: 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司