裕同科技(002831)：2025年净利润同增13% 关注新业务进展

1Q26 业绩符合我们预期


　　公司发布2025 年业绩：收入172.38 亿元，同比+0.5%；归母净利润15.92 亿元，同比+13.0%。下游需求偏弱、公司剥离子公司，业绩低于我们预期。


　　1Q26 公司实现收入37.93 亿元，同比+2.6%，归母净利润2.46亿元，同比+1.9%，剔除股份支付费用影响后同比+13.5%，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　需求承压下收入增长放缓，海外占比持续提升。2025 年公司收入同比增长0.5%，我们认为主要受下游需求偏弱及公司剥离子公司武汉艾特影响，分产品看，纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑收入分别同比-0.4%/-0.2%/+1.7%。分地区看，国内、海外收入分别同比-7.9%/+20.3%。


　　盈利水平保持提升。公司2025 年毛利率同比0.7ppt 至25.5%，1Q26 毛利率同增2.9ppt 至25.1%，我们认为主要得益于原材料价格下跌及公司业务结构优化。费用方面，公司2025 年期间费用率同比+0.9ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.0/+0.1/+0.8/-0.1ppt 至3.0%/6.5%/0.6%/4.3%，综合影响下，公司2025 年归母净利率同比+1.0ppt 至9.2%。


　　看好海外业务及“N 业务”成长空间。顺应产业链发展趋势，公司海外产能持续扩展，2025 年印尼、马来西亚工厂顺利投产，我们认为海外市场竞争环境友好，公司海外收入有望快速增长，同时带动公司整体盈利水平提升。此外，公司坚定推进“1+N+T”战略，切入机器人、液冷、新材料等赛道，公司具备客户协同优势，新客户拓展顺利，我们看好“N 业务”成长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑下游需求偏弱，下调26/27 年收入预测10.6%/10.5%。考虑公司业务结构优化下盈利水平提升，维持26/27 年净利润预测基本不变，当前股价对应26/27 年17.8/16.6 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑公司“N 业务”成长性，上调目标价20%至42.0元，对应26/27 年19.4/18.0 倍P/E，较当前股价有8.8%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，下游需求低于预期，新业务拓展低于预期。

□.徐.卓.楠./.柳.政.甫./.刘.玉.雯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司