厦门国贸(600755)2025年报及2026年一季报点评：计提减值致使25年业绩承压 主业结构优化初见成效

公司公告2025 年报及2026 年一季报：1）2025 年，公司实现营业收入3371.17亿元，同比下降4.89%，受外部环境持续承压及国内有效需求不足影响，公司供应链管理业务规模有所下降；归母净利润5.09 亿元，同比下降18.64%。其中25Q4 实现营业收入967.64 亿元，同比增长42.07%；归母净亏损0.68 亿元，亏损同比收窄0.18 亿元。公司2025 年度计提的各类信用和资产减值准备减少公司归母净利润13.91 亿元，对业绩造成较大冲击。2）2026Q1，公司实现营业收入869.01 亿元，同比增长23.2%；归母净利润2.54 亿元，同比下降39.65%。


　　3）分业务看：2025 年，公司核心供应链管理业务实现营收3358.78 亿元，同比下降4.91%，毛利率为1.38%，保持稳定，结合期货套期保值损益后的综合毛利率提升至1.56%；作为新增长点的健康科技业务表现亮眼，实现营收11.77亿元，同比增长6.71%，毛利率为39.84%。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.22 元（含税），合计拟派发现金红利总额为4.7 亿元（含税，包括中期已分配的现金红利），分红比例为92.38%，对应2026/4/29股息率为3.6%。


　　主业结构调整显成效。1）品类结构优化：尽管能源化工板块经营货量同比下降13.99%、收入同比下降20.78%，但公司在其他品类上取得积极进展，金属及金属矿产和农林牧渔板块经营货量分别增长16.35%和9.14%。2）高附加值业务拓展：公司积极开发高附加值产品，钢材业务中，耐候钢、家电板等高附加值品种保持良好增长，板材及工业材占比提升至近85%。新兴品类拓展成效显著，木片经营货量同比增长超130%，铝及制品经营货量同比增长超70%。


　　深化产业布局与国际化拓展，打造新增长引擎。1）产业化纵深发展：公司持续加大实体产业投入，向上游延伸。与山东港口青岛港集团有限公司、山东榕海矿业有限公司合作青岛港董家口配矿项目，构建铁矿全链条服务体系，赋能钢厂降本增效；战略投资入股中伟新材料、创新实业等行业龙头，加速布局新能源与新材料产业链上游。2）国际化战略加速推进：2025 年，公司供应链管理业务实现海外收入696.01 亿元，完成进出口总额约900 亿元，“一带一路”沿线贸易规模超800 亿元。具体业务上，钢材国际业务签约量超500 万吨，出口量同比增长28%；浆纸业务加快覆盖中东、东南亚等区域，纸张国际业务签约量同比增长超200%。公司新设澳大利亚平台、日本办事处等多个海外网点，并在越南、坦桑尼亚等国新增布局49 个海外仓，全球化服务能力显著提升。


　　投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2026-28 年实现归母净利分别为10.5、14.1、17.3 亿元，扣除永续债利息后EPS 分别为0.28、0.44、0.6 元，PE 分别为22、14、10 倍，公司目前PB 破净。2）作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。3）目标价：考虑公司业绩存在一定的周期属性，我们按照股息率3%对其定价，对应目标价7.33 元，预期较现价20%空间，维持“强推”评级。


　　风险提示：经济出现下滑、大宗商品价格剧烈波动。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司