锦江酒店(600754)：Q1扣非利润历史新高 境内REVPAR延续改善趋势

事件概述


　　公司发布2026 年一季度财务报告。公司2026Q1 实现营业收入31.21 亿元,同比增长6.09%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比增长472.67%，26Q1 扣非归母净利润创历史新高。


　　分析判断:


　　26Q1 境内经营数据全面改善，直营门店改善尤为明显经营数据方面，26Q1 境内有限服务型酒店RevPAR 142.59 元（+3.68%），ADR 228.99 元（+1.40%），OCC 62.27%（+1.37pct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR 128.02 元（+13.92%），ADR 206.48 元（+1.67%），OCC 62.00%（+6.66pct）；加盟和管理酒店RevPAR 143.22 元（+3.10%），ADR 229.96 元（+1.33%），OCC 62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR 32.20 欧元（-6.80%），ADR 61.84 欧元（-4.52%），OCC 52.07%（-1.27pct）。


　　26Q1 保持较高水平的新开店以及净开店


　　拓店方面，1Q26 公司新增开业酒店306 家（+35.4%），退出酒店202 家，净增开业酒店104 家。其中，全服务型酒店净增3 家，有限服务型酒店净增101 家；有限服务型酒店中直营店减少3 家，加盟店增加104 家。截至1Q26 末，公司开业酒店14,236 家、客房137.29 万间；签约酒店18,231 家、客房171.53 万间。


　　门店扩张及revpar 增长带动境内酒店业务收入同比增长9.14%分业务看，26Q1 公司酒店业务收入30.69 亿元（同比+6.26%），其中全服务型酒店收入0.55 亿元（同比-6.82%），有限服务型酒店收入30.14 亿元（同比+6.53%）。分区域看，中国大陆境内收入23.10 亿元（+9.14%），中国大陆境外收入7.59 亿元（同比-1.66%）；境内有限服务型连锁酒店收入22.54 亿元（同比+9.60%），其中前期服务费0.83 亿元（同比+22.66%，26Q1 新开店306 家/同比+35.4%），持续加盟及劳务派遣服务收入11.20 亿元（同比+10.89%，截至2026 年3 月底境内加盟和管理酒店12,645 家/同比+6.7%）。


　　26Q1 毛利率持续改善，费用率保持优化


　　26Q1 公司毛利率为33.45%，同比提升1.60pct，我们认为主要由于境内revpar 提升带动直营及加盟业务毛利率提升以及轻资产业务收入占比持续提升。26Q1 公司期间费用率29.05%（-3.09pct），其中销售费用率6.70%（-0.14pct），管理费用率17.84%（-1.69pct），研发费用率0.20%（-0.04pct），财务费用率4.31%（-1.22pct）。


　　投资建议


　　我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入141.8/142.9/144.4 亿元，分别同比+2.7%\+0.8%\+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6 亿元，分别同比+30%/17%/11% ，对应EPS 分别为1.13/1.31/1.46 元，按照2026 年4 月29 日收盘价26.49 元计算，2026-2028 年PE 分别为23/20/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR 修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。

□.许.光.辉./.徐.晴    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司