重庆啤酒(600132)2026年一季报点评：Q1稳健开局 股息具备支撑

事项：


　　公司发布2026 年一季报，26Q1 公司实现营业收入43.5 亿元，同降0.1%；实现归母净利润4.4 亿元，同降7.4%。


　　评论：


　　量增价稳，稳健开局。26Q1 公司实现销量88.7 万千升，同比+0.3%；实现吨价4797.0 元/千升，同比-0.1%，量价表现整体平稳，收入基本符合预期。分结构看，26Q1 高档/主流/经济产品分别实现收入26.7/14.9/0.9 亿元，同比+2.4%/-3.8%/+3.6%，收入占比分别同比+1.4/-1.4/+0.1pct 至62.7%/35.1%/2.2%，高档产品占比持续提升。分品牌看，嘉士伯、1664、乐堡等高端产品表现较好。分区域看，西北区/中区/南区分别同比+4.1%/-3.1%/+1.4%，判断系西北基地市场份额提升及旅游消费拉动，中区阶段性竞争加剧，南区佛山工厂投产后产能持续释放所致。


　　渠道布局平稳过渡，业绩保持增长潜力。公司一季度针对重点产品提价、叠加成本红利仍有延续，吨成本同比下降2.9%至2470.2 元/千升，带动毛利率同比提升1.2 个百分点至49.7%。费用端，由于公司加强流通渠道布局及产品广宣类支出，销售费用率/管理费用率分别同比增加0.6/0.1pct。综上归母净利率同比下降0.8 个百分点至10.1%，归母净利润同比下降约7.4%。


　　高端化与多元化并举，全年经营有望保持稳健。公司理性看待行业存量竞争状态，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设。市场端公司持续推进大城市计划，深耕核心市场、优化产品组合。渠道端基于高端产品结构，持续加大O2O 渠道投入，提升歪马、量贩、京东、仓储会员店等新消费渠道渗透率。产品端，公司推新力度较强，通过大红袍、全麦、乌苏秘酿等多风味精酿等丰富产品矩阵、1L 罐装产品加速铺货，稳步提升罐化率；非酒类业务上积极布局苍洱汽水、能量饮料等新品类。成本端，虽然铝罐价格小幅上涨，但公司通过产品提价+主要原材料锁价，成本端压力可控，预计26 年收入与业绩均有望保持稳健。


　　投资建议：Q1 稳健开局，股息率具备吸引力，维持“强推”评级。公司作为啤酒高端化先行者，开局量价表现稳健，Q2 逐步进入旺季，叠加世界杯期间提振效应，收入端有望实现增长。同时公司分红保持高位，25 年分红率98.3%，测算股息率约4.4%属较优水平。我们维持26-28 年业绩预测13.6/14.6/15.1 亿元，维持目标价67 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅波动，恶劣天气等。

□.欧.阳.予./.田.晨.曦./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司