中熔电气(301031)：下游行业发展高景气 推动业绩持续高增长

事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入21.72 亿元，同比+52.89%， 实现归母净利润4.05 亿元， 同比+116.69%，实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比+118.07%，EPS 为4.14 元。2025 年Q4，公司实现营业收入7.38 亿元，同比+62.25%，环比+24.04%，实现归母净利润1.63 亿元，同比+143.42%，环比+55.84%，实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比+145.97%，环比+54.81%。2026 年Q1，公司实现营业收入6.32 亿元，同比+61.92%，环比-14.48%，实现归母净利润1.14 亿元，同比+87.43%，环比-30.14%，实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比+83.16%，环比-33.62%。


　　新能源车、储能、数据中心等下游行业发展高景气，2026 年Q1 结构优化驱动增长。公司电子熔断器产品广泛应用于新能源汽车、风光发电及储能、通信、工控电源、轨道交通等领域，受益于新能源汽车、储能、数据中心等下游行业发展的高景气，2025 年公司营收实现高增长，新能源汽车/风光发电及储能/ 通信行业营收分别为14.19 亿元/5.08 亿元/0.81 亿元， 同比分别+58.16%/+45.71%/+61.76%。应用于新能源汽车的新产品激励熔断器实现收入2.58 亿元，同比+88.05%。


　　2026 年Q1 结构优化驱动增长，新能源汽车方面，1）800V 平台熔断器ASP提升20%-30%，激励熔断器（ASP 约100 元）带动单车价值翻倍。2）海外客户（如欧洲沃尔沃、大众）放量，叠加泰国工厂产能释放，对冲国内新能源车销量下滑影响。储能与新兴领域方面，1）储能业务收入增长30-40%，抵消光伏装机下滑影响，主要受益全球储能爆发及激励熔断器推广。2）AI 数据中心需求爆发，800V 直流架构升级带动熔断器量价齐升，公司与台达、维谛等头部企业合作深化。


　　规模效应叠加高毛利率产品收入占比上升驱动公司2025 年毛利率提升，2026 年Q1 毛利率受铜等原材料涨价及行业淡季影响有所回落：2025 年受益于新能源车、储能、数据中心等下游行业高景气，公司熔断器产品出货量高增，规模效应提升带动公司毛利率增长， 2025 年公司毛利率同比+0.83pct至40.58% ， 其中新能源汽车/ 风光发电及储能行业毛利率分别为40.06%/44.82%，同比分别+0.28pct/+3.73pct，电力熔断器及配件/激励熔断器毛利率分别为39.96%/45.67%，同比分别+0.49pct/+3.64pct，高毛利率的激励熔断器收入占比上升也驱动了公司毛利率的提升。2026 年Q1，公司毛利率为35.89%，同比-2.67pct，环比-4.83pct，主要是受公司产品主要原材料铜等金属涨价影响，叠加Q1 车市处于传统淡季，公司产品规模效应减弱，毛利率阶段性回落。


　　研发费用保持高增支撑新品拓展，期间费用管控良好推动盈利能力提升：


　　2025 年公司研发费用同比+33.79%至1.82 亿元，2026 年Q1 公司研发费用同比+41.25%至0.49 亿元，公司保持高强度研发投入以支持在智能熔断器、继电器、电流传感器等新产品上的拓展，提升业绩增长潜力。2025 年公司研发/销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.36%/4.43%/5.06%/0.47%， 同比分别-1.19pct/-1.35pct/-1.56pct/-0.04pct，2026 年Q1 公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.71%/4.19%/4.35%/1.13%， 同比分别-1.13pct/-1.31pct/-　　2.01pct/+0.50pct，良好的费用管控推动公司盈利能力的提升，2025 年公司扣非归母净利率同比+5.52pct 至18.46%，2026 年Q1 公司扣非归母净利率同比+1.97pct 至16.99%。


　　投资建议：展望2026 年，一方面，受益于新能源车渗透率的继续上升以及储能、数据中心等下游行业高景气的延续，公司业务规模有望继续扩张；另一方面，2026 年以旧换新与新能源车购置税减征政策对高端车型实行更高补贴，有望推动高端车型销量占比提升，高端产品对激励熔断器需求更大有望带动公司激励熔断器销量的继续增长。预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入29.03 亿元、35.81 亿元、42.15 亿元，实现归母净利润5.42 亿元、6.86 亿元、8.27 亿元，摊薄EPS 分别为5.51 元、6.98 元、8.41 元，对应PE 分别为29.30 倍、23.14 倍、19.21 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新产品市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.石.金.漫./.曾.韬./.秦.智.坤    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司