华泰证券(601688)：Q1营收同比+41% 金融扩表超预期

Q1 营收同比+41%，金融扩表超预期，成本计提和所得税拖累业绩2026Q1 营收/归母净利润104/48 亿元，同比+41%/+32%，营收符合我们预期，净利润低于预期，主因业务及管理费成本计提+所得税高于预期，年化加权平均ROE 为10.44%，同比+2pct，期末杠杆率4.40 倍，同比+1.12 倍，环比+0.35 倍，扩表幅度显著。我们维持盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为199、218、243 亿，同比+22%、+9%、+11%，当前股价对应PE 8.7、8.0、7.2 倍，PB 0.9、0.9、0.8 倍。当前估值仍处底部，公司在财富、投行和机构业务三条业务线优势均较强，盈利稳定性和成长性突出，H 股转债完成发行利于海外业务扩张，维持“买入”评级。


　　投资收益同环比高增，TPL 扩表明显


　　（1）2026Q1自营投资收益41亿，同比+57%，环比+49%，自营金融资产规模4732亿，同比+47%，环比+17%，交易性金融资产/（其他债权投资+债权投资）/其他权益工具环比+17%/-9%/+1%，TPL扩张明显，扩表利于后续投资收益增长，预计衍生品业务客需旺盛驱动。


　　经纪收入同比高增，港股投行IPO 承销规模高增，资管收入环比增长（1）经纪净收入29.1亿，同比+50%，增速保持一线水平。2026Q1市场股基ADT为3.1万亿，环比+28%，同比+77%。期末客户保证金规模2962亿，同比+61%，环比+23%。


　　（2）投行净收入8.6亿，同比+59%，增长领先。港股IPO承销规模130.5亿港元，同比+322%。


　　（3）资管净收入4.8亿，同比+13%，环比+8%，预计华泰资管AUM保持良好增长驱动收入持续增长。据Wind，2026Q1末参股的华柏和南方非货AUM为5191/7223亿，同比-6%/+14%，环比-29%/-12%，偏股AUM为4033/3677亿，同比-13%/+5%，环比-34%/+26%，主要受ETF规模环比下降拖累。


　　（4）利息净收入10.7亿，同比+11%，环比-5%。利息收入、利息支出同比+27%/+34%，环比+4%/+8%，扩表带来负债体量增加所致，两融规模1872亿，同比+40%，市占率7.23%，较年初-0.14pct。


　　（5）成本端，2026Q1业务及管理费43亿，同比+37%，成本计提显著增加，同时2025Q1基数较低。所得税10.6亿，同比+114%，所得税率18.0%，同比+6.1pct。


　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

□.高.超./.卢.崑    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司