若羽臣(003010)：26Q1营收与利润延续高增

公司26Q1 实现营收9.95 亿元/yoy+73.34%； 归母净利润0.72 亿/yoy+163.78%，归母净利率7.27%/yoy+2.49pct/qoq+0.34pct。自有品牌及品牌管理业务驱动26Q1 营收增长，26 年以来绽家上新香水油洗衣液/洗衣凝珠等单品，26M4 官宣品牌全球代言人推广“天然成香”主题；斐萃新品小粉瓶/小银瓶持续放量；纽益倍品牌亦持续爬坡。据4 月11 日及4 月16日公告，公司完成科技护肤品牌奥伦纳素所属公司收购，有利于完善公司护肤品领域战略布局，标的公司已并表。据4 月27 日公告，公司再次向香港联交所递交发行申请，若港股发行顺利，有望助力品牌规模化与全球化发展。


　　公司在强势品牌运营孵化能力赋能下，有望持续捕捉行业红利，随自有品牌与收购品牌放量，规模效应下期待盈利能力持续提升。维持“增持”评级。


　　自有品牌持续拓展产品矩阵，新品放量显著


　　1）绽家：26 年以来上新浓香香水油浓缩洗衣液/洗衣凝珠单品，获艾瑞咨询“衣物洗护行业香水油首创者”市场地位认证（若羽臣情报局公众号）。


　　26M4 官宣品牌全球代言人成毅，继续推广香氛心智与香水油洗衣凝珠单品，香水油系列爬坡迅速，截至4 月28 日（下同）的近30 天抖音GMV 已达1-2.5kw（蝉妈妈）。2）斐萃：26 年以来上新AKK 益生菌小银瓶/S-雌马酚小粉瓶，近30 天已分别成为抖音渠道产品销售TOP4/5（蝉妈妈）。3）纽益倍：25M6 底上市，卡位大众健康赛道；26 年以来大单品麦角硫因与新品AKK 菌放量显著。


　　收购科技护肤品牌奥伦纳素，26M4 已公告并表据公司4 月10 日公告，公司全资孙公司Ruoyuchen International Limited拟以自有/自筹资金约2.99 亿元的价格收购 Bespoke Global LP附属子公司Bespoke Holding Corporation、Erno Laszlo Group Ltd（含其下属公司）100%股权，成为其控股股东。标的公司主要从事护肤品牌奥伦纳素（ErnoLaszlo）产品的研发与销售，24/25 年合并营收82.6/60.0 百万美元，净利润-17.0/-3.3 百万美元。本次交易有利于完善公司护肤品领域战略布局，推动全球战略落地。据4 月16 日公告，本次交易已交割完成，公司通过全资孙公司若羽臣国际持有标的公司100%股份，并已纳入公司合并报表范围。


　　毛利率提升显著


　　1）毛利率：公司26Q1 毛利率64.66%/yoy+10.72pct/qoq+2.69pct，同环比均提升显著。2）费用率：公司26Q1 销售费用率53.16%/yoy+7.27pct，主因市场推广费用增加；管理费用率1.70%/yoy-1.21pct，同比有所下降；财务费用率1.00%/yoy+1.11pct，主因汇兑损失及利息支出增加；研发费用率0.89%/yoy-0.23pct，同比有所下降。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测3.98/5.59/7.39 亿元，其中自有品牌归母净利润2.80/4.39/6.13 亿元，传统业务归母净利润1.18/1.20/1.26 亿元。


　　自有品牌/传统业务参考可比公司27 年iFinD 一致预期PE 16/38 倍，考虑到公司品类及业务模式差异，给予自有品牌/传统业务27 年34/21 倍PE（目标市值150.9/25.3 亿元）。目标总市值176.17 亿元，维持目标价56.64 元，维持增持评级。


　　风险提示：市场竞争加剧，新品爬坡较慢，市场投入费用加大。

□.樊.俊.豪./.孙.丹.阳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司