中国银河(601881)：景气上行驱动经纪与两融增长

中国银河发布一季报，2026 年Q1 实现营收73.55 亿元，同比增长15.66%，归母净利33.20 亿元，同比增长10.09%。公司业绩增长稳健，零售端优势显著，经纪、信用等业务同比增长；投资、投行、资管等有所调整。未来有望受益于资本市场良性上行周期，维持A/H 股分别增持/买入评级。


　　总资产与杠杆率较年初扩张


　　26Q1 末公司总资产9,809 亿元，较年初增长15%，扩表趋势明显。季度末杠杆率4.37x，较25Q4 末小幅上升0.09x，延续温和加杠杆态势。结构上，客户资金为重要驱动，代理买卖证券款季度环比+34%至2,985 亿元。金融投资4,134 亿元，较年初增长6%；交易性金融资产2,497 亿元，较年初增长9%；其他权益工具投资较年初-5%至584 亿元；债权投资较年初+16%至7 亿元，大类资产配置结构总体稳健。季度末自营权益类证券及其衍生品/净资本26.79%，同比+0.84pct、季度环比-3.97pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本276.11%，同比-19.60pct、季度环比-13.10pct，股债两类资产的杠杆运用环比均呈收缩态势。


　　经纪与两融业务驱动业绩增长


　　从业务结构看，26Q1 经纪业务净收入27.01 亿元，同比+41%，主要得益于26Q1 全市场日均股基成交额3.1 万亿元，同比增长79%，市场景气度保持高位。信用业务净收入12.80 亿元，同比+41%，与经纪业务同步受益于市场景气度回升，融出资金规模季度环比增长4%至1,510 亿元，业务扩张态势延续，也体现出公司较强的零售端优势。投资业务收入29.70 亿元，同比-6%，在各业务中体量最大，但受市场波动影响有所承压。资管业务净收入1.15 亿元，同比-12%。投行业务净收入1.06 亿元，同比-30%。综合来看，公司26Q1 业务分化较为明显，经纪与信用业务形成业绩支撑，投资、投行与资管业务则构成一定拖累。


　　拟向银河国际投资增资10 亿港币


　　根据公司董事会决议，同意中国银河国际控股有限公司向中国银河国际投资有限公司增资10 亿港元，并授权公司执行委员会决策在本次增资框架下发生资金使用规划调整相关事宜。近年来公司国际化持续深化，依托银河国际与银河海外，业务网络从中国香港地区延伸覆盖至新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国等东南亚核心区域。本次增资后，有助于提升其资本实力，从而扩大业务规模，巩固国际业务竞争优势。


　　盈利预测与估值


　　考虑到当前境内外市场仍有不确定性，我们适当下调公司投资业务收入等假设，预计2026-2028 年归母净利润为138/153/166 亿元（较前值分别下调5%/4%/4%），2026 年BPS 为11.51 元。A/H 可比公司2026 年Wind 一致预期PB 估值分别为1.0/0.7x，考虑到公司零售客群基础稳固、机构业务发展空间较大，给予公司A/H 股2026 年1.5/0.9xPB 估值，对应目标价为17.27 元/11.83 港币（前值17.33 元/13.07 港币，对应A/H 股分别1.5/1.0x2026 年PB 估值）。


　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

□.沈.娟./.汪.煜./.孙.亦.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司