新华保险(601336)1Q26业绩点评：承保业绩 净利润与净资产保持双位数增长实属亮眼

事件：新华保险披露2026 年一季报，累计实现归母净利润为65.01 亿元，同比增长10.5%；期末净资产较年初增长10.8%，业绩表现全面超出预期，值得注意的是，公司利润表披露投资收益项下以摊余成本计量的金融资产（AC）终止确认产生的一次性卖债收益达78.03 亿元是业绩亮眼的重要原因。


　　新准则专项分析：承保业绩，净利润与净资产保持双位数增长。1Q26 公司实现保险服务收入同比增长5.5%，保险服务业绩同比增长30.8%；我们搭建的承保利润（详见附表计算方式）同比增长31.5%，我们预计主要系评估利率曲线企稳且合同服务边际（CSM）余额增长带动摊销回暖，同时保险服务成本同比减少7.4%；我们搭建的投资利差（详见附表计算方式）同比减少21.0%，1Q26 公司披露的年化总/综合投资收益率为2.1%/1.8%（1Q25：5.7%/2.8%，同期高基数有所拖累），值得注意的是，公司利润表披露投资收益项下以摊余成本计量的金融资产（AC）终止确认产生的一次性卖债收益达78.03 亿元，可直接增厚税前利润和净资产，承保财务损益的同比大幅下降亦对利润有正向贡献，我们预计与VFA 法下镜像反映有关。期末公司净资产较年初增长10.8%至1235.57 亿元，归因来看净利润持续释放叠加合同负债评估利率曲线企稳降低对净资产的拖累。


　　1Q26 公司NBV 同比增长24.7%。1Q26 公司实现NBV 达46.55 亿元，同比增长24.7%，优于上市同业平均水平。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比增长3.9%，价值率预计同比明显改善，主要得益于期限结构改善及业务品质持续提升，1Q26 十年期及以上期缴同比翻番，趸交业务控制节奏一定程度上优化价值率水平。公司公告，得益于稳步推进“规模价值双提升、品质结构双优化”的高质量发展。


　　公司深入践行“以客户为中心”战略，构建多元化服务生态体系和产品矩阵，强化组织发展和绩优建设，


　　银保渠道期趸比明显改善，个险渠道新单贡献重回半壁江山。1Q26 公司个险/银保新单同比增速分别为49.4% 和44.4% ， 1Q26 个险/ 银保/ 团险新单贡献占比为49.4%/44.4%/6.1%（1Q25：42.4%/51.8%/5.8%）。个险渠道开门红的首阶段聚焦长期险首年期交业务，在去年同期高基数的基础上仍实现20%以上的增长；第二阶段聚焦十年期及以上业务，推动业务结构有效改善。银保渠道趸交规模有所主动控制，公司扎实推进队伍专业化建设，通过公司生态协同、合作渠道联动，全面提升客户经营质效；聚焦期交业务规模增长，提升渠道价值贡献。


　　投资建议：新华保险1Q26 业绩点评：承保业绩，净利润与净资产保持双位数增长实属亮眼。我们维持盈利预测，我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为288.97、314.58 和333.36 亿元，同比增速分别为-20.4%、8.9%和6.0%），维持“买入”评级。


　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险

□.葛.玉.翔./.蒋.峤    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司