万兴科技(300624)：业绩短期承压 AI与全球化驱动新增

事项：


　　万兴科技发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025 年报显示，公司全年营收15.33 亿元，同比增长6.46%，归母净利润为-0.91 亿元，亏损同比收窄44.19%；2026 一季报显示，一季度公司营收3.69 亿元，同比减少2.87%，归母净利润为-0.48 亿元，同比亏损幅度扩大46.23%。


　　评论：


　　业绩短期承压，主因AI 基础设施高投入与汇率波动。2025 年，公司实现营业收入15.33 亿元，同比增长6.46%，核心业务展现出较强经营韧性。归母净利润为-0.91 亿元，亏损主要系公司围绕核心技术能力建设进行战略性高投入所致。报告期内，销售费用达8.75 亿元，研发费用达4.32 亿元；服务器费用同比大幅增长78.30%至8012 万元，主要用于AI 算力基础设施的前瞻性布局。


　　2026 年第一季度，受美元兑人民币汇率下行影响，公司汇兑损失有所增加，叠加AI 服务器折旧摊销等固定成本刚性上升，单季归母净利润亏损扩大至4798 万元。


　　“双模驱动”战略纵深推进，AI 原生应用与移动端构筑新增长极。公司持续深化“自研垂类大模型+引入优质通用大模型”的双模驱动战略，技术护城河持续拓宽。自研万兴天幕2.0 海外版在VBench-2.0 评测中位列全球前三，同时已接入OpenAI、谷歌、阿里等主流第三方模型，形成“自研+生态”的立体化技术布局。商业化层面，AI 原生应用收入突破1.30 亿元，同比增长90%，付费用户增长超100%；移动端产品收入同比增长超60%，占软件业务收入比重提升至25%，其中万兴喵影移动端收入增长超90%。公司在AI 原生应用孵化与移动化转型方面已取得实质性突破，对传统桌面端的依赖正逐步降低，业务结构持续优化。


　　布局AI 漫剧新蓝海，全球化运营成效显著。公司敏锐捕捉到短剧、漫剧等新兴内容形态的爆发机遇，推出一站式AI 漫剧创作平台“万兴剧厂”，实现从剧本生成到后期剪辑的全链路闭环，3 月发布后一个月内周度AI 积分消耗量复合增速达63%，产品认可度快速显现。同时，公司全球化战略成效显著，2025年境外收入达14.29 亿元，同比增长9.64%，占营收比重93.21%，产品已覆盖200 多个国家和地区。未来，随着AI 算力成本下降及漫剧等新兴应用场景的商业化变现加速，公司有望通过“技术+内容+工具”的生态闭环迎来业绩拐点。


　　投资建议：考虑到公司作为“出海+AIGC”双主线核心标的，但短期受全球流量竞争加剧、AI 算力投入高企、产品商业化节奏放缓等影响。我们预计公司2026-2028 年营收分别为17.76、20.20、22.24 亿元（2026-2027 年前值为19.63、23.38 亿元），归母净利润分别为0.46、0.70、0.78 亿元（2026-2027 年前值为0.88、1.08 亿元）；对应EPS 分别为0.24、0.36、0.40 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：地缘政治风险；AI 商业化落地不及预期；行业竞争加剧。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司