中国人寿(601628)：NBV同比高增 投资端承压拖累净利润

事件概述


　　中国人寿发布2026 年一季报。2026Q1，公司实现营业收入932.91 亿元，同比-15.3%；归母净利润195.05亿元，同比-32.3%；基本每股收益0.69 元，同比-32.3%；期末归母净资产5,982.60 亿元，较上年末+0.5%；加权平均ROE（非年化）为3.27%，同比下降2.26 个百分点。2026Q1，公司实现新业务价值（NBV）同比+75.5%；公司投资资产年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54 个百分点。


　　分析判断:


　　NBV 同比高增75.5%，业务结构转型成效显著2026Q1 公司新业务价值在2025 年同期高基数基础上实现75.5%的快速增长，增长动能强劲。新单方面，公司长期险首年保费为856.60 亿元，同比增长29.9%，增速创2017 年以来同期新高。新单增长主要由期交业务驱动，首年期交保费同比大幅增长41.4%。业务结构持续优化，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期提升4.4 个百分点；同时，公司积极推动产品和业务多元化，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。公司个险渠道队伍建设“量质并进”，截至报告期末，个险销售人力为59.4 万人，较上年末实现增长，队伍规模稳居行业首位。


　　投资端业绩承压拖累净利润


　　截至2026Q1 末，公司投资资产为7.55 万亿元，较上年末增长1.7%。2026Q1，公司总投资收益355.36 亿元，同比-33.91%；年化总投资收益率为2.21%，同比-0.54 个百分点，主要受权益市场回调影响。从利润表来看，1）2026Q1 投资收益/公允价值变动损益分别为455.07/-428.62 亿元（合计为26.45 亿元），而2025Q1 投资收益/公允价值变动损益分别为251.79/-24.34 亿元（合计为227.45 亿元）；2）2026Q1 保险服务费用同比+7.7%，而保险服务收入同比+1.1%，保险服务业绩同比承压，共同拖累公司净利润。


　　投资建议


　　我们继续看好公司负债端业务结构转型推动价值增长。结合公司2026 年一季度业绩表现，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年保险服务收入为2,205/2,304/2,391 亿元；预计2026-2028 年归母净利润为1,304/1,333/1,350 亿元；预计2026-2028 年EPS 为4.61/4.72/4.78 元。对应2026 年4 月30 日收盘价36.67元的PEV 分别为0.64/0.57/0.51 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。

□.罗.惠.洲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司