芯源微(688037)：化学清洗/先进封装等新品放量 26Q1盈利水平显著改善

事件概述


　　公司发布2026 年一季报。


　　化学清洗、先进封装等新品放量，26Q1 收入延续增长势头2026Q1 公司实现收入3.31 亿元，同比+20.08%。我们推测公司新品化学清洗机进入放量阶段，收入占比大幅提升，成为营收增长的驱动力，Track、前道物理清洗和后道先进封装设备表现平稳。截至26Q1 末，公司存货/合同负债为27.00/6.33 亿元，同比+35.85%/+15.50%，我们预计Q1 公司新签订单同比高增长，随着产品验收推进，营收端增长有望提速。


　　26Q1 毛利率大幅提升，盈利水平明显改善


　　2026Q1 公司归母净利润351 万元，同比-24.70%；扣非后归母净利润为-757 万元，亏损同比缩小81.11%；销售净利率/扣非净利率为3.09%/-2.29%，同比+3.90/+12.26pct。具体来看：1）毛利端：2026Q1 公司毛利率46.69%，同比+12.40pct，毛利率大幅提升，推测系高毛利的化学清洗机收入占比大幅提升所致。2）费用端：2026Q1 公司期间费用率为56.62%，同比+2.02pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+6.37/+1.95/-4.48/-1.82pct，公司规模扩大，人员等费用提升明显。3）2026Q1 公司非经损益1108 万元，同比减少3365 万元，主要系政府补助减少，一定程度压制利润表现。


　　引领Track、清洗等国产替代，先进封装最受益标的之一公司卡位Track、化学清洗等核心环节，是少有提供整套先进封装产品线设备商，且北方华创入主全面赋能，成长弹性可观。1）前道track：持续获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，客户认可度不断提升；2）前道清洗设备：物理清洗机获得国内头部客户批量订单，高产能物理清洗机通过存储客户验证并获得重复订单；化学清洗机工艺覆盖率90%+，高温SPM 对标海外龙头，已获得国内多家大客户重复性订单，新签订单实现较快增长；3）先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获得国内多家客户批量重复性订单；临时键合机、解键合机继续获得国内多家客户订单，顺利通过多家客户工艺验证并全面量产，公司在2.5D/3D 先进封装领域布局的新产品Frame 清洗设备也进入逐步放量阶段。4）化合物等小尺寸设备：已作为主流机型批量应用于国内各主流小尺寸厂商。


　　投资建议


　　我们维持2026-2028 年公司营收预测为25.00、32.30、43.25 亿元，分别同比+28.3%、+29.2%、+33.9%；归母净利润预测为2.12、4.51、6.42 亿元，分别同比+196.1%、+112.2%、+42.4%；对应EPS 为1.05、2.23、3.18元。2026/4/29 日股价205 元对应2026-2028 年PE 分别为194.69、91.49、64.28 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司