江苏国泰(002091)：电解液价格筑底回升 纺服贸易抗风险能力强

业绩回顾


　　4Q25 业绩符合市场预期，1Q26 业绩低于我们的预期公司公布2025 年业绩：实现收入393.85 亿元，同比+1.2%；归母净利润12.94 亿元，同比+17.0%；扣非归母净利润10.22 亿元，同比-2.7%。公司2025 全年业绩符合市场预期。公司持续实施高比例现金分红，2025 年度公司预计累计现金分红总额占年度归母净利润的59.12%，对应0.47 元/股。


　　公司公告1Q26 业绩：实现收入96.65 亿元，同比+8.9%；归母净利润2.12 亿元，同比-12.63%；扣非净利润1.4 亿元，同比-40.74%。受汇率波动影响，公司1Q26 财务费用达2.08 亿元，同比增加374.8%，1Q26 业绩低于我们的预期。


　　发展趋势


　　电解液涨价行情有望持续。我们认为，考虑碳酸锂价格维持高位，当前六氟磷酸锂价格已回落至行业成本线附近，六氟/电解液有望迎来新一轮涨幅。我们认为，公司控股子公司瑞泰新材作为电解液行业龙头，在添加剂领域具备技术与客户优势，有望在原材料价格上行周期中，凭借产品涨价及盈利空间扩大，在2026年贡献显著的业绩弹性。


　　纺服外贸主业抗风险能力强。尽管汇率波动及中东冲突对公司纺服外贸业务产生一定扰动，但我们认为，公司的核心优势在于其全球化、分散化的供应链布局。公司在缅甸、柬埔寨、埃及等具有综合成本优势的国家和地区布局海外基地，有效规避了单一市场风险，长期来看外贸主业基础稳固，发展韧性强。


　　盈利预测与估值


　　考虑到外部形势对公司外贸业务的潜在影响，我们下调2026 年净利润20%至11.9 亿元，新引入2027 年净利润预测14.36 亿元。当前股价对应2026/2027 年13.5x/11.2x 市盈率。汇率阶段性扰动或逐步趋缓，电解液业务有望改善，我们维持跑赢行业评级与目标价10.58 元，对应2026/2027 年14.5x/12.0x 市盈率，较当前股价有10.2%的上行空间。


　　风险


　　汇率持续大幅波动，下游需求不及预期，电解液价格大幅波动。

□.李.熹.凌./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司