宝丰能源(600989)：合成树脂内蒙基地强化成本优势 煤制烯烃迎来景气周期

事件：


　　①公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营业收入480.38 亿元，同比+45.6%；实现归母净利润113.50 亿元，同比+79.1%。②公司发布2026 年一季报。2026 年一季度公司实现营业收入132.37 亿元，同比+22.9%，环比+6.0%；实现归母净利润36.61 亿元，同比+50.2%，环比+52.5%。


　　地缘扰动快速推升油价，煤制烯烃盈利显著走扩：


　　烯烃生产主要包括油制烯烃、煤制烯烃、轻烃裂解制烯烃等三种工艺路线，其中油制路线占据主导地位，2025 年国内聚乙烯/聚丙烯油制产能占比分别为63%/55%，这使得烯烃价格与原油价格呈现较强的正相关性。3 月以来中东局势发酵快速推升油价，聚乙烯、聚丙烯价格随之上行，截至4 月28 日分别报8283、9038 元/吨，较战前+25.6%、+38.7%；而同期国内煤价整体低位运行，内蒙古东胜原煤坑口价、秦皇岛港动力末煤平仓价分别报540、785 元/吨，较战前-1.5%、+4.5%，煤制烯烃成本端稳定可控。在此背景下，煤制烯烃盈利显著增扩，截至4 月28 日，煤制聚乙烯、聚丙烯价差分别达4300 元/吨、4968 元/吨，较战前+52.3%、+80.6%。宝丰能源作为国内煤制烯烃龙头企业，截至2025 年底拥有煤制烯烃产能520 万吨，占全国总产能约34%，规模位居行业第一，预计将显著受益于本轮烯烃价格及价差的扩大，收入与盈利水平有望进一步提升。


　　内蒙基地巩固成本优势，宁东四期预计年内投产：


　　2025 年公司内蒙一期项目正式建成并达产，该项目规划烯烃总产能达300 万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目。内蒙古项目地处富煤区，原料采购运距短；采用国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术，单套装置产能规模达100 万吨/年，大幅降低了项目投资与运营成本。项目中示范应用了多项拥有我国自主知识产权的先进技术和装备，实现了关键设备的进口替代与智能化水平跃升。综合来看，内蒙古项目在原料成本、折旧、加工成本等方面均具备较强的行业竞争力，进一步巩固了公司的成本优势。与此同时，公司正积极推进宁东四期50 万吨烯烃项目建设，目前甲醇及动力装置的土建工程已进入收尾阶段，钢结构与设备开始安装，烯烃项目的土建施工进入高峰期，预计将于2026 年底建成投产。


　　高分红与股份回购并举，持续强化股东回报：


　　分红方面，公司拟于2025 年末期派发现金红利30.55 亿元，叠加2025年中期已派发的20.36 亿元，2025 年全年共计派发现金红利50.91亿元，占全年归母净利润的44.85%。股份回购方面，公司于2025 年5 月披露股份回购方案，截至2026 年4 月2 日，已累计回购股份6059万股，占公司总股本的0.83%，累计回购金额达10 亿元。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年的收入增速为+20.7%、+7.4%、+3.3%，净利润增速为+45.2%、+9.0%、+5.0%。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，具备显著的规模优势和成本优势。给予公司2026 年PE 为16 倍，对应6 个月目标价为35.95 元/股，首次给予买入-A 的投资评级。


　　风险提示：油价大幅波动风险、产品价格大幅波动风险、地缘局势不确定性、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期等。

□.王.华.炳    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司