豪能股份(603809)：Q1差速器延续快速成长 关注机器人关节进展

业绩回顾


　　2025 及1Q26 业绩符合市场预期


　　2025 收入实现26.9 亿元，同增14%；归母净利2.8 亿元，同降13.9%，利润下滑主要系公司对收购吴轶强形成的商誉计提减值准备0.98 亿元所致。若转回减值影响，公司归母净利润约3.7 亿元，同比+16.4%（4Q25 调整后净利1.1 亿元，同增39%）。


　　公司公告1Q26 业绩，公司实现营业收入6.9 亿元，同比+11%，环比-13.5%；归母净利润1 亿元，同比-0.4%，符合市场预期。


　　发展趋势


　　差速器业务快速成长，同步器优势地位稳固。25 年公司汽车零部件业务收入23.6 亿元，同增16.2%。其中，差速器系统产品收入6.9 亿元，同增46.1%，毛利率同比+4.5ppt，主要受益于新能源汽车差速器总成配套占比提升及规模效应释放。同步器系统产品收入12.6 亿元，同增1.7%，保持领先份额。此外新品亦有序推进，部分已开始投产。我们预计，Q1 公司差速器业务有望延续快增，同步器业务稳健成长，相关新品年内有望贡献增量。


　　毛利率平稳运行，研发投入护航未来成长。1Q26 年公司毛利率为31.2%，同比-0.9ppt，在行业承压大背景下彰显韧性。费用端，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-0.2/+1.7/+0.3ppt，研发投入力度加大。Q1 实现归母净利率15.1%，同比-1.7ppt。


　　机器人减速器与差速器等扩产，有望支撑中长期成长。1）机器人：公司再融资18 亿元可转债用于重点扩产同轴行星精密减速器及机器人关节减速器。项目落地后，将新增年产608 万件精密减速器关键零部件和年产220 万套关节减速器相关产品产能，助力机器人业务发展。2）差速器：公司公告拟投资4 亿元建设差速器总成二期基地，在一期500 万套产能基础上新增50 万套总成、160 万件行星半轴齿轮及200 万件主减速齿轮产能。


　　盈利预测与估值


　　考虑行业下游需求短期承压，下调26 年盈利预测8%至4.8 亿元，首次引入27 年盈利预测5.7 亿元，现价对应26/27 年21/17倍P/E，维持跑赢评级，基于市场风险偏好变化，下调目标价18%至15 元，对应26/27 年28/24 倍P/E，有39%上行空间。


　　风险


　　行业下游需求下滑，行业竞争趋于激烈，新业务拓展不及预期。

□.吕.沛.航./.刘.中.玉./.崔.力.丹./.常.菁./.邓.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司