伊利股份(600887)2025年报及2026年一季报点评：业绩大超预期 乳业龙头显本色

公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营收1156.36 亿元，同比+0.21%；归母净利润115.65 亿元，同比+36.82%；扣非归母净利110.68 亿元，同比+84.13%。25Q4 实现营收252.96 亿元，同比-5.12%；归母净利润11.39 亿元，上一年同期为-24.16 亿元；扣非归母净利9.66 亿元，上一年同期为-24.98亿元。26 年Q1 实现营收347.41 亿元，同比+5.47%；归母净利润53.95 亿元，同比+10.68%；扣非归母净利53.29 亿元，同比+15.11%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90 元（含税），合计现金分红87.29 亿元，分红率为75.48%。


　　评论：


　　25 年净利率达10%，创历史新高。分产品看，25Q4 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其他产品实现营收154.83/85.08/3.94/5.55 亿元， 同比-11.4%/+1.9%/+4.5%/+326.1%，液奶受春节错期影响降幅环比扩大，奶粉及奶酪、冷饮维持稳健正增，其他业务大幅增长预计系子公司肉牛销售增加及水饮业务表现亮眼。25Q4 毛利率为31.91%，同比+1.12pcts，预计系销售结构优化；销售/管理/研发/财务费用率为19.73%/4.83%/1.14%/0.27%，同比+1.61/+0.74/-0.04/+0.25pct，预计主要系新鲜度管理及规模效应减弱致费率提升。另外资产减值损失占收入比重同比+13.52pcts，主要系24Q4 集中计提澳优乳业商誉减值、信用减值及大包粉减值等。此外其他收益/投资净收益占收入比重同比+0.78/+0.8pcts 亦小幅增厚盈利，因此25Q4 实现净利润11.4 亿、大幅减亏。


　　25 年净利率达9.96%，创历史新高。


　　26Q1 全面改善、业绩大超预期。分产品看，液体乳实现营收200.96 亿元，同比+2.3%，其中金典同增中高个位数，产品结构明显优化。26Q1 奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现营收93.53/43.97/6.27 亿元，同比+6.1%/+7.1%/+241%，延续较好增长。26Q1 毛利率38.37%、同比+0.71pcts，预计奶粉等高毛业务占比提升带动；销售/管理/研发/财务费用率为16.75%/3.68%/0.49%/-0.8%，同比-0.21/-0.1/-0.09/-0.09pcts，规模效应之下费率全面优化，故净利率为15.66%，同比+0.64pcts。


　　26 年锚定中个位数增长目标，经营思路稳健。25 年外部压力仍存，但公司一是各业务市场份额全面提升（婴配粉/成人粉/C 端奶酪分别同比+1/+1/+0.1pcts）或稳居第一（液奶/冷饮），且常温奶新兴渠道双位数增长、乳品深加工加速落地、全球化加速推进，新增长驱动加速形成；二是净利率提升至10%、大幅超过此前9%的净利率目标，交出优质答卷。展望26 年，公司规划营业总收入/利润总额分别为1215/136 亿，同比+4.8%/+4.7%，目标理性务实。在公司竞争力持续强化基础上，预计液奶转正、奶粉/冷饮等维持较好增长、毛销差稳中有升。考虑需求企稳复苏、原奶供需格局优化，预期26H2 奶价有望企稳回升，利好公司收缩促销/结构优化/减值收敛，强化经营改善确定性。


　　投资建议：开门红表现亮眼，改善动能充足，重申“强推”评级。考虑公司开门红大超预期且经营良性，预期全年目标达成无虞，且随需求复苏、原奶上涨27 年业绩有望加速改善，我们给予26-28 年业绩预测为123.2/133.1/143.2 亿元（原26/27 年预测为122.9/133.0 亿元）。当前26 年PE 仅13.6 倍、股息率为5.2%，公司在24-25 年逆境之下韧劲突出、26 年起经营有望加速改善，彰显龙头本色，维持目标价36 元，对应26 年PE 约18 倍，重申“强推”评级。


　　风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原奶价格持续下行等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司