中国太保(601601)：保险服务业绩双位数增长 投资收益率稳健

事件：中国太保披露2026 年1 季度业绩，集团营收和归母净利润分别同比-1.2%和+4.3%至925 亿元和100 亿元，集团26 年1 季度末归母净资产较26 年初上升5.8%至3196 亿元；寿险NBV 同比增长9.6%至64 亿元，产险承保综合成本率优化1.0pct至96.4%；集团投资总投资收益率同比小幅下降0.2pct 至0.8%，总体业绩表现良好。


　　点评：


　　保险服务业绩双位数增长，投资收益率表现良好1、26Q1 太保集团保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保费的分摊+摊回保险服务费用）同比增长16%至102 亿元，实现了两位数增长，我们认为主要原因可能是业务增长带来的服务边际的释放、25 年2 季度代理人渠道实行“报行合一”后费用的减少、产险综合成本率的优化以及寿险亏损保单的压降；2、26Q1 集团归母净利润4.3%的同比增速优于利润总额的同比表现，我们认为或和26Q1当季度免税收入较高有关。


　　3、26Q1 末太保集团投资资产较25 年末增长2.8%至3.1 万亿元，26Q1 集团投资资产净投资收益率和总投资收益率分别为0.7%和0.8%，同比小幅下降0.1 个百分点和0.2个百分点，在权益市场波动较大的情况下实现了稳健的投资收益。


　　寿险业务：分层经营带动客层上移，新业务价值增速稍慢a、1、26Q1 太保寿险通过分层经营实现了客层的上移，代理人渠道和银保渠道中客及以上客户数占比分别提升9.6pct 和1.6pct 至38.0%和38.5%;b、c、2、26Q1 太保寿险新保期缴规模保费实现较快增长，代理人渠道和银保渠道的新保期缴规模保费分别同比增长43%和38%至114 和68 亿元；3、26Q1 太保寿险新业务价值同比增速为9.6%，弱于代理人渠道和银保渠道新保期缴增速，我们认为可能和主力产品缴费期较短以及分红险转型有关。随着代理人渠道10 年期及以上分红险新保期缴占比的逐月提升，后续新业务价值增速或有回升。


　　盈利预测与评级：26Q1 中国太保在归母净利润、归母净资产、产险承保综合成本率、寿险新保期缴规模保费增速和投资收益率方面均表现较好。26 年的主要考验或在于寿险银保渠道的竞争加剧。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为568/661/764 亿元，同比增速分别为6.2%/16.3%/15.7%，2026-2028 年每股内含价值为70.3/77.2/85.1 元，当前股价对应PEV 估值为0.52、0.47 和0.43 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

□.陆.韵.婷./.沈.晨    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司