华泰证券(601688)：科技赋能经纪领跑 投资业务持续兑现

事件：华泰证券发布2026 年一季报，2026Q1 公司分别实现营业收入和归母净利润104.22、48.00 亿元，同比分别+26.6%、+31.8%，环比分别+20.0%和+31.5%。2026Q1 公司加权平均ROE 同比+0.44pct 至2.5%；剔除客户资金后经营杠杆为4.4 倍，较年初+8.7%，扩表持续。2026Q1 公司管理费用同比增长37.5%，收入扩张下管理费率同比-1.07pct 至41.8%。


　　经纪投行优势突出，收费类业务全面增长。收费类业务方面，2026Q1 公司实现经纪、投行和资管净收入分别为29.13、8.61 和4.80 亿元，同比分别+50.5%、+58.9%和+13.4%。2026Q1 A 股ADT 同比+69.3%，公司较早布局数字化领域，凭借广泛的经纪客户基础，在市场成交放量下经纪业务形成重要业绩支撑。投行业务，2026Q1 H 股IPO 募集资金同比+488.8%至1099 亿港元，公司在H 股IPO承销规模同比+197.5%至111 亿港元，截至2026/4/29，港股IPO 排队项目中公司位列全市场第3，厚增国际投行竞争力。截至2026Q1 末，公司旗下公募南方基金和华泰柏瑞基金非货AUM 较年初分别-9.7%、-27.2%，排名市场第5、第13，在ETF 方面布局领先、优势突出，有望持续受益于公募基金的被动化发展。


　　投资业务驱动收入高增，国际化布局持续推进。资金类业务方面，2026Q1 公司实现利息净收入、投资业务收入分别为10.71、47.69 亿元，同比分别+11%、+43.3%。截至2026Q1，公司融出资金市占率为7.18%，较年初-0.15pct，买入返售金融资产较年初+27.9%至225 亿元，推动利息收入增长。公司金融资产投资规模较年初+11.7%至5399 亿元，其中TPL、其他债权投资分别较年初+17%、-19.1%，衍生金融资产较年初+27.6%至146 亿元。公司2026 年发行的H 股可转债将为境外业务发展补充营运资金，国际一流投行建设持续深化中。


　　看好财富+科技优势下公司业绩的持续兑现。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为188.11、209.09、221.86 亿元，同比分别+14.8%、+11.2%、+6.1%，对应4 月29 日收盘价的PB 估值为0.90、0.81、0.74 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司