中闽能源(600163)2025年报&2026一季报点评：电量下滑拖累业绩释放 项目加速推进&集团资产注入

投资要点


　　事件：公司公告2025 年报、2026 年一季报。


　　2025 年业绩承压，主要系电量同比下降所致。2025 年公司实现营业收入16.07 亿元，同比-7.69%；归母净利润5.22 亿元，同比-19.89%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比-20.07%。2025 年业绩承压，主要因为公司发电量、上网电量较上年同期减少等原因所致。


　　2025 年上网电量略减4.5%，综合上网电价同减24 元/MWh。2025 年公司合计上网电量27.93 亿千瓦时，同比-4.46%，其中福建风电25.53 亿千瓦时，同比-3.4%，黑龙江风电1.61 亿千瓦时，同比-27.38%，黑龙江生物质0.61 亿千瓦时，同比+96.68%，新疆光伏0.18 亿千瓦时，同比-34.18%。2025 年公司综合上网电价638.43 元/MWh（同比-23.72 元/MWh），其中福建风电652.56 元/MWh（同比-35.84 元/MWh），黑龙江风电364.75 元/MWh（同比+37.61 元/MWh），黑龙江生物质740.00 元/MWh（同比持平）,新疆光伏737.88 元/MWh（同比-14.50 元/MWh）。


　　2025 年公司福建省内海电项目出现个别机组设备故障，受机组工况影响，可利用率同比有所下降，此外，福建省外项目风资源状况不及上年且限电率同比上升。


　　新能源项目加速推进，集团资产注入明确中长期成长路径。公司正加速新能源项目布局，2025 年公司3 个渔光互补光伏项目入选2025 年福建省光伏电站开发清单，新增装机25 万千瓦；完成霞浦大京风电场并购；闽投抽水蓄能资产注入工作已启动，集团优质资产注入预期明确。截至2025/12/31，公司控股并网装机容量99.93 万千瓦，其中海上风电29.6万千瓦，未来增长空间可观。


　　2026Q1 上网电量同减8.8%。2026Q1 公司综合上网电量7.99 亿千瓦时，同比-8.78%，其中福建风电7.42 亿千瓦时，同比-9.39%，电量仍有压力。2026Q1 公司营业收入4.63 亿元，同比-9.83%；归母净利润1.96亿元，同比-21.86%，期待电量逐步恢复与新项目投产。


　　盈利预测与投资评级：考虑抽蓄资产注入进度与2026 年来风情况，我们下修2026-2027 年归母净利润预测从10.0/10.4 亿元至5.9/6.5 亿元，2028 年归母净利润6.6 亿元，2026-2028 年PE 为20/18/18 倍（2026/4/30），福建海风成长空间广阔，短期受风况和电价影响，业绩承压期待反转，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。

□.袁.理./.任.逸.轩    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司