可孚医疗(301087)：Q1业绩符合预期 大单品放量叠加渠道优势驱动持续成长

公司发布2026 年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入10.12 亿元，同比增长37.22%；归母净利润1.07 亿元，同比增长17.08%；实现扣非净利润0.94 亿元，同比增长36.88%。


　　盈利能力：公司2026 年一季度销售费用率34.86%，同比增加3.90pp，主要系本期线上业务规模扩大、营销投入增加致使电商相关费用增长；管理费用率4.34%，同比下降1.16pp，主要系规模效应；研发费用率2.18%，同比下降0.37pp；财务费用率0.16%，同比增加0.37pp。公司2026 年一季度毛利率55.15%，同比增长2.99pp，主要系公司产品矩阵持续丰富，核心品类快速增长所致；净利率10.61%，同比下降1.80pp，主要系公司销售费用投入增加所致。


　　大单品战略驱动增长，线上渠道构筑核心壁垒。2026 年公司围绕呼吸机、助听器、矫姿带、血糖监测等重点单品，整合研发、生产、渠道及品牌资源，计划未来打造3 至5 个年销售额达10 亿级核心单品。2026 年一季度，公司核心医疗健康品类销量显著提升，多品类实现梯次增长，叠加线上渠道强劲发力，共同驱动收入端高增。当前互联网竞争已由单平台竞争升级为多平台综合能力比拼，公司电商采用自营模式，能够高效实现跨平台协同运营与流量闭环转化。团队对平台规则理解深刻、运营能力突出，并前瞻布局内容种草，把握流量趋势，形成多平台联动优势。从ROI 角度看，公司整体转化效率表现良好，且付费流量占比较同行及专业品类处于较低水平，核心在于公司具备持续获取免费流量的能力，凸显其电商运营优势。未来，公司将持续推进精细化运营，在保持ROI 稳定的前提下，推动更多单品实现规模化放量。


　　自研呼吸机放量验证大单品能力，AI 赋能推动产品持续升级。2024 年终止第三方代理后，公司自研产品迅速填补市场空缺，呼吸业务实现平稳过渡并进入快速增长通道。2025 年下半年呼吸支持板块收入同比增长80.18%，预计2026 年呼吸机销售额有望实现成倍增长，成为公司核心增长引擎。产品端，新一代AI 呼吸机C11 搭载3S 智能算法，支持“一键AI 调参”及实时压力自适应；星河二代AI呼吸机采用无棉静音设计，将运行噪音降至23 分贝，产品竞争力持续提升。公司正由传统硬件制造商向AI 驱动的健康管理平台转型，围绕“感知—决策—服务”构建体系。2026 年2 月，公司成立人工智能研究院，标志着“AI+医疗”由单点应用迈向体系化推进阶段。同时，公司与京东健康、蚂蚁阿福等平台深化合作，通过整合血压、血糖等多维数据，持续提升健康管理能力与用户粘性。


　　外延合作拓展中高端市场，飞利浦战略合作产品顺利推进。公司积极推进品牌与产品体系外延扩展，已组建独立研发与市场团队负责飞利浦品牌运营，在产品定义、渠道铺设及品牌推广等方面实现体系化推进。相关产品预计于2026 年下半年陆续上市。考虑到飞利浦品牌在中高端市场具备较强认知度，有望帮助公司切入更高价格带并优化产品结构。2026 年作为导入期，重点在于消费者教育及品牌建设，对当期业绩贡献有限，但预计2027 年起有望进入放量阶段，逐步成为新的业绩增长点。


　　港股上市在即，有望提升资本实力与品牌影响力。公司于2026 年4 月27 日至4 月30 日公开招股，计划全球发售2,700 万股H 股（可予重新分配），其中中国香港公开发售占10%，国际配售占90%。


　　每股发售价最高39.33 港元，预期不迟于2026 年5 月5 日公布发行价格，预计于2026 年5 月6 日正式挂牌上市。本次上市将进一步拓宽融资渠道，为研发投入、品牌建设及国际化布局提供有力支撑。


　　盈利预测与估值：基于公司核心产品的稳健增长及外延式布局的持续推进，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入42.00、52.85、62.66 亿元(+24%、26%、19%)；预计归母净利润4.63、5.85、7.16 亿元(+24%、27%、22%)。公司当前股价对应2026-2028 年24、19、15 倍PE，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

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