鲁泰A(000726)：25年投资收益增厚利润 26Q1收入与利润率承压

25 年公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比-3.1%/+44.7%/-19.5%，26Q1分别同比-6.7%/-36.9%/-20.4%。25 年扣非利润承压，投资收益增厚归母净利润，26Q1 收入利润持续承压。预计26-28 年公司归母净利润分别为4.70 亿元、5.35 亿元、5.88 亿元，当前市值对应26PE12X、27PE10X，维持强烈推荐评级。


　　2025 年扣非利润承压，投资收益增厚归母净利润。2025 年公司营收59.04亿元，同比-3.06%；归母净利润5.94 亿元，同比+44.66%，其中投资收益2.63 亿元，主要系出售交易性金融资产收益；扣非净利润3.88 亿元，同比-19.52%。公司拟派发现金股利0.15 元/股，与中期分红合计对应全年分红率34.4%。25Q4 单季度营收16.04 亿元，同比-5.03%；归母净利润0.91 亿元，同比-25.76%。


　　服装业务好于面料业务，欧美日韩地区好于东南亚及国内。（1）分产品：2025年面料营收40.10 亿元（同比-7.51%，下同），服装营收15.31 亿元（+11.58%），电和汽营收2.31 亿元（-0.07%）。（2）分地区：内销营收21.10 亿元（-7.27%），东南亚地区营收17.29 亿元（-5.44%），欧美地区营收9.37 亿元（+7.62%），日韩地区营收3.63 亿元（+4.31%）。


　　25 全年毛利率下滑，汇兑损失导致财务费用率增加。2025 年公司毛利率同比-0.76pct 至23.00%，其中直营销售毛利率23.44%（-1.32pct），OEM/ODM毛利率23.87%（-0.71pct），线上销售毛利率46.80%（-4.80pct）。全年期间费用率同比+0.98pct 至12.45%，其中主要是财务费用率+1.03pct，系汇兑净损失增加所致；净利率同比+3.24pct 至10.24%。25Q4 毛利率同比+0.49pct至22.57%；期间费用率+6.83pct 至14.06%，其中财务费用率+6.40pct；净利率-1.80pct 至5.77%。现金流承压：2025 年经营活动净现金流同比-42.74%至7.12 亿元；存货周转天数为163 天，同比+3 天；应收账款周转天数为53天，同比+3 天。


　　26Q1 收入利润持续承压，现金流改善。26Q1 公司营收13.56 亿元（-6.69%），归母净利润0.94 亿元（-36.86%），扣非净利润0.71 亿元（-20.37%）。毛利率同比-0.66pct 至22.84%；期间费用率+2.85pct 至14.51%，其中财务费用率+3.08pct；净利率同比-3.37pct 至6.88%，扣非净利率同比-0.90pct 至5.21%。现金流改善&存货周转效率承压：26Q1 经营活动净现金流1.62 亿元（+50.59%）。存货周转天数183 天（+22 天），应收账款周转天数54 天（+3天）。


　　盈利预测及投资建议：公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，发挥国际化产业布局优势，不断巩固中高档衬衫面料生产的领先地位。考虑到下游需求的不确定性，我们下调此前的预测，预计2026-2028 年公司收入规模分别为60.90 亿元、63.64 亿元、66.67 亿元，同比增速分别为3%、4%、5%。归母净利润规模分别为4.70 亿元、5.35 亿元、5.88 亿元，　　同比增速分别为-21%、14%、10%。当前市值对应26PE12X、27PE10X，维持强烈推荐评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境不确定性风险、需求放缓导致订单不及预期。

□.刘.丽./.唐.圣.炀    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司