同和药业(300636)：产品结构持续优化 新产品驱动增长

2025 年公司实现收入8.29 亿元（同比+9.19%），归母净利润0.73 亿元（同比-31.42%）。利润下滑主因二厂区新产品验证生产阶段产能利用率低，导致计提超6000 万元的减值损失。


　　2026 年Q1，公司实现收入1.84 亿元（同比-1.34%），归母净利润0.19 亿元（同比-9.63%）。Q1 收入微降主要受中东战争影响部分订单推迟发货。


　　原料药业务承压，中间体毛利率提升。分业务来看，2025 年医药原料药业务实现营收7.29 亿元（YoY+13.99%），毛利率28.02%，同比下降4.11pct；医药中间体业务实现营收9570.02 万元（YoY-18.96%），毛利率44.77%，同比提升7.49pct。全年毛利率30.26%（-2.75pct），净利率8.82%（-5.22pct），Q4 单季度净利率-5.49%（同比降11.24pct）。净利率下滑主要源于：1）资产减值损失达6219.05 万元，同比增加3562.33 万元；2）研发费用同比增长9.33%至6499.34 万元，Q4 研发费用率同比提升1.74pct 至12.45%；3）原料药业务成本压力显著，营业成本增速（13.67%）高于收入增速（8.86%）。


　　二期项目进展顺利，定增资金加速建设进程。2025 年，公司二厂区二期项目部分车间已完成设备安装并开始试生产，项目建设稳步推进。公司于2023 年7 月完成7.89 亿元定增，募集资金主要用于二厂区二期工程建设，报告期内该项目投入1.63 亿元，累计投入3.23 亿元，工程进度达54.78%。当前质检研发楼中研发对应楼层进入设备调试收尾阶段，其他楼层正在进行软装作业。


　　全球市场注册进展顺利，新兴市场业务量上升。公司产品注册获批持续进行，截至2025 年底，15 个产品在欧盟、3 个产品在美国、5 个产品在日本、15个产品在韩国、14 个产品在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP 检查。公司在高端市场（日本、韩国、欧洲和北美）成熟品种业务稳定并积极推广新品种，新兴市场通过客户走访及展会等形式保持业务量上升态势。


　　维持“强烈推荐”评级。根据公司2025 年年报和最新业务趋势，公司业务以规范市场原料药出口为主，2025 年国外收入6.69 亿元，占比80.7%，出口业务受美元汇率波动影响大，同时中东战争导致上游原材料涨价、运费上升等因素也可能对公司利润有一定拖累，同时公司2026 年二厂区投产新增折旧费用，因此我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入9.1、10.5、12.7 亿元，归母净利润0.84、1.0、1.2 亿元，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：新产品放量不及预期，老产品价格下滑，汇兑波动，地缘政治等风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.侯.彪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司